投资要点： 
    2012年一季报摘要：收入22.1 亿，增长18.2%；净利润4.93 亿，下降2.7%；一季度Eps1.14 元。收入符合预期，利润增速略微低于预期。  去年同期高基数，但今年一季度收入完成情况仍不错：公司2011 年一季度实现收入18.7 亿、其中当期确认预收款3.9 亿，导致收入、利润同比的基数非常高。今年一季度预收款10.7 亿，环比仅下降0.84 亿， 在此基础上实现收入22 亿已然不错。如果剔除单季度确认预收款的影响，今年一季度收入增长应该在43%。根据草根调研情况，公司省外部分区域一季度实际销售已完成全年任务40%以上，部分中档产品甚至一度断货，实际销售情况应该非常好。以一季度收入占全年1/3 左右判断，我们仍然维持全年收入63 亿的预期，对应全年收入增长41%。  单季度净利率22.3%、同比下降4.8 个百分点：毛利率同比上升1.2 个百分点。销售费用4.5 亿、费用率20.1%上升0.5 个百分点，管理费用率升0.4 个百分点，财务费用率降0.1 个百分点，期间费用率升0.8 个百分点。主营业务税金率15.7%升2.3 个百分点、实际所得税率25% 升5.8 个百分点，此为拉低一季度净利率主因。公司历史上单季度主营税金率和实际所得税率波动幅度较大，我们推测这可能与公司业绩释放节奏有关，今年一季度净利率同比大幅下滑应属短期扰动。  销售公司1 季度利润2.5 亿，从少数股东权益变动推测预计增速达到37%。公司拟增资获得销售公司30%股权，可能会追溯调整增厚利润。  维持今年业绩增速前低后高的判断：预收款维持高位显示业绩释放仍有较大余力，做实一季度业绩有利于减小公司季度间净利润波动幅度， 预计年内利润增速将逐季提高。公司今年加大费用投入做大收入规模态度明确，明年有望迎来费率下降带来的净利率提升拐点。  看好汾酒今年收入快速增长和未来盈利能力改善：维持12-13 年Eps 预测2.91、4.34 元，维持年内90 元目标，一季报风险释放，增持评级。