省外市场助推收入增长，预收账款环比下降：上半年公司营业收入38 亿元，YOY32%，其中省外收入15.6 亿元，YOY47%，远高于省内市场22.6%的增速。由于公司在去年末收到较多经销商货款（预收账款10.7 亿元），在本年度陆续确认为营业收入，而今年一季度预收账款环比仅下降7%，大批预收账款在二季度确认为收入，从而导致上半年预收账款5.6 亿元，较一季度下降48%，但同比仍上升30%。  
  2Q 单季度净利率23%，环比下降4 个百分点：从2Q 单季度来看， 公司毛利率75%，环比一季度下降2 个百分点，销售费用率18%， 环比下降1.8 个百分点，管理费用率6%，环比提高2.1 个百分点， 加之营业税金及附加率16.7%，环比提高1 个百分点；公司所得税率31%，环比提高5.5 个百分点的影响，公司2Q 单季度净利率23%， 环比下降4 个百分点，但考虑到公司税金在各季度变化较大的情况， 公司盈利能力并未发生较大改变。  品牌底蕴深厚，省外扩张可期：二线白酒未来增长主要依赖于省外市场扩张，而省外市场份额的争夺离不开费用及营销争夺，以及消费者打破当地品牌认可而选择外来品牌，因此要求品牌厚度和底蕴沉淀， 汾酒具备此优势，若营销能进步，后续有较大成长空间。  
  盈利预测、估值和投资建议：维持《二线酒品牌力最强企业，下半年或迎来拐点》中盈利预测不变，预计12-14 年收入为60.1 亿、82.4 亿、111.7 亿，YOY34%、37%和35.5%；净利润分别为13 亿、20 亿和28 亿，YOY41%、57%和35%； EPS 分别为1.45 元、2.29 元、3.11 元，维持"买入"评级，目标价50 元。