要点：  扣非后业绩基本符合预期。2012 年上半年公司实现营收82.96 亿元，同比增长27.1%，主营业务中内销63.84 亿元、出口15.4 亿元，分别同比增长12.3%、176.4%；归属于母公司股东净利润5.9 亿元，同比增长34.3%， 折合每股收益0.84 元（按最新股本计），上半年因处臵可供出售金融资产增加投资收益0.53 亿元，导致净利润增幅超出我们预期（+25%）；扣非后归属母公司股东净利润同比增长27.3%，基本符合预期。  毛利率、期间费用率均小幅提升。公司上半年销售客车2.17 万辆，同比增长18.2%，其中大中客同比增长16%，校车放量拉动轻客同比增长46.6%；得益于委内瑞拉出口订单结算及原材料价格下降，单车销售均价较2011 年全年增长4.8%，至36.27 万元，毛利率同比提升1.2 个百分点， 至18.8%，其中2 季度19.1%，同比、环比分别提升1.5、0.7 个百分点； 期间费用率同比提升近1 个百分点，其中销售费用率提升1.2 个百分点， 主要来自人工成本和售后服务费用增加，管理费用率基本持平。  营运、偿债能力表现良好。上半年存货周转率由去年同期的4.7 快速提升至7.6，应收账款周转率保持平稳；配股完成、股权激励款到位及销售增长下，货币现金高达45.29 亿元，同比大幅增长33.58 亿元；流动比率1.59、速动比率1.47，分别提升0.44 和0.59，资产负债率则下降近10 个百分点至51%。  短期看校车。公司近年大中客增速持续高于行业平均水平，领先优势越发突出。
    我们预计未来一段时间客车传统细分市场（客运、旅游等）运行平稳，校车、出口市场是主要新增长点。公司上半年销售校车3373 辆（中客网口径），占其客车销量比重15.5%，市场份额达33.8%；国内校车市场经历2 季度的淡季后，8-9 月又将迎来开学前的集中采购，公司作为龙头销售有望超预期，建议短期积极关注。