业绩略超预期  
     2012 年上半年公司分别实现收入83.0 亿元、净利5.9 亿元，同比分别增长27.1%、 34.3%，EPS 0.84 元（摊薄），其中2Q12 单季净利3.5 亿元、EPS 0.49 元，业绩略超预期，主要原因是2Q12 投资收益、公司盈利能力超预期。  销量整体稳步增长，出口有量又有质   公司上半年销量21718 辆，同比增长18.2%，其中大、中、轻客同比分别增长23.3%、9.1%、46.9%，销量增速明显高于行业平均，市场份额较1H11 提升1.8 个百分点至19.5%。校车销量3373 辆，市场份额30.5%，竞争优势明显。根据《商用车市场》统计，公司上半年出口客车2440 辆，同比增长112.2%， 预计增量主要来自委内瑞拉1216 台高档客车订单，出口客车均价明显提升，带动公司出口销售收入增长176.4%。 
     毛利率年内仍有望维持较高水平，期间费用控制良好   1H12 公司综合毛利率为18.8%，基本维持了4Q11 以来18%以上的历史较高水平。报告期产能小幅扩张、人工成本上涨，但原材料价格处于低位、公司产品结构上升抵消了上述影响。预计年内公司设计产能仍在4 万辆以内，产能相对紧绷，毛利率水平有望维持。报告期公司期间费用控制良好，费用率保持稳定。  2013 年起产能集中投放，未来两年折旧压力加大   根据公司规划，公司将新建节能与新能源汽车产能1 万台、技改增加通用产能2 万台，加上2012 年已投产的专用车5000 台产能，2012～15 年新增产能合计3.5 万台。2013 年起公司进入产能投放高峰期，预计产能利用率将有所下滑， 此外公司采用加速折旧法，未来两年折旧压力加大。  风险提示   宏观经济下滑超预期；校车后续政策力度低于预期；产能利用率下滑。 
    小幅下调盈利预测、维持"推荐"评级   小幅下调公司12/13/14 年EPS 至2.05（11x）、2.35（9x）、2.70（8x）元，分别下调0.02、0.12、0.18 元，主要基于公司扩产带来的折旧压力。基于客车行业需求相对稳定，公司行业地位突出，校车及出口存在超预期可能，估值相对不贵，维持对公司"推荐"的投资评级。