中报业绩略超预期：2012 年上半年，宇通客车实现营业收入82.96 亿元，同比增长27.11%；实现归属母公司股东净利润5.90 亿元，同比增长34.34%，对应最新摊薄后EPS 为0.83 元，超出市场与我们的预期。第二季度，公司营收增长25.13%，母公司股东净利润增长42.44%。
    经营分析
    盈利能力提升较大使中报业绩超预期：第二季度，公司毛利率为19.10%，同比与环比分别增长1.9 与0.7 个百分点；净利率为8.04%，同比与环比分别提升1.0 与1.9 个百分点，盈利能力提升是业绩超预期的主因。分拆来看，车型结构优化与原材料价格下滑，是公司盈利能力提升的主要原因：第二季度，公司大客销量占比达47.5%，同比与环比分别提升5.2 与1.5 个百分点；与此同时，当季钢材与橡胶价格同比分别下滑16.2%与34.5%，亦推动公司毛利率上行。此外，公司第二季度出售债券获得近5,300 万元的投资收益，亦推动业绩超预期。
    校车需求带动公司销量快速增长：上半年，公司累计销量为21,718 辆，同比增长18.2%，超过大中客行业8.9%的整体增速。校车需求是公司销量增长的首要因素，中客网数据显示宇通上半年校车销量达3,373 辆，占国内校车总需求的33.8%，并给公司带来18.4%的增量；即公司上半年增量全部来自校车，公交与旅游客车基本没有增长。
    出口业务快速增长，营收占比近 20%：2012 年上半年，公司出口销量达2,440 辆，同比增长81.4%，远超客车行业31.1%的整体增速。上半年，公司出口营收同比增长176%，出口营收占比已达19.4%，远超2011 年同期与全年5.1%与10.4%的水平，出口业务已逐渐成为公司业绩增量的重要来源。我们预计公司下半年出口仍将快速增长，受此带动，公司业绩仍有望较快增长。
    校车销量下降使第二季度大客占比回升：一季度，因以中、轻客为主的校车销量达2,232 辆，使公司轻客占比从去年同期的7.0%提升至13.1%；第二季度，公司校车销量下滑至1,141 辆，轻客占比下滑至9.0%；第二季度，公司大客占比为47.5%，较第一季度与去年同期的46.0%与42.3%均有所提升，上半年大客占比亦回升至46.8%，大客占比的提升也带动公司盈利能力提升。