居民出行需求持续释放，客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位，未来将逐步释放，推动客车行业稳定增长。校车潜在市场超过50 万辆，相关法规落地后将快速提升需求。预计12 年大中客增速有望保持10%-15%。  
  出口快速增长，产品档次上升，未来空间广阔。我国客车品质优秀、价格优势明显，在国际市场竞争力逐步凸显。11 年大中客出口占比接近90%， 出口产品档次逐步上升，年出口金额和单价稳步提升。出口机遇拓展了客车市场空间，有利于技术先进、品质过硬的行业龙头进一步扩大市场份额。  校车产品优势明显，节能与新能源产品瞄准未来方向。公司研发能力突出， 是《校车安全技术条件》主要起草单位，校车产品技术成熟，若相关法规和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受益者。节能与新能源客车是发展方向，未来空间广阔，公司提早布局相关生产线，抢占市场份额。  
  公司新产能逐步投放，市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显，产能利用率长期超过100%。12-13 年将有专用车产能提升（0.5 万辆）和配股扩产（1 万辆）实施，缓解公司产能压力，未来还规划有2 万辆产能，根据市场适时投建。产能瓶颈解决后，公司销量增速有望超越行业平均，进一步扩大市场份额。  
  投资建议：预计公司12-14 年实现收入200、227 和251 亿元，净利润13.61 、15.87 和17.67 亿元， 12-14 年EPS 为2.02、2.36 和2.62 元，对应PE 为11.68、10.01 和8.99。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，预计12-13 年净利复合增速超过15%，给予12 年15 倍的估值，6-12 个月目标价30 元， 维持"强烈推荐"评级。   
  风险提示：  原材料和人力成本上升侵蚀公司盈利能力；宏观经济放缓影响客车需求。