提高股权激励业绩目标，彰显公司增长信心
    宇通客车修改股权激励方案
    宇通客车6月12日发布股权激励方案的修订稿，本次修订稿相对于初稿的主要变化在于：1）2012~2014年的净利润增长指标由原来的相对于2011年增长10%/23%/41%提高至18%/30%/50%；2）由于计算方法的改变（原方法有误） ，公司预计股权激励总成本由原来的4.6亿元， 降低至约2.1亿，2012~2014摊销成本分别由原来的1.68/1.53/1.44亿降低至0.79/0.86/0.40亿元。
    新激励方案彰显公司增长信心
    虽然行权价格依然为12.78元没变，但我们认为未来3年年均15%的业绩增长指标彰显了公司对未来业绩增长的信心，这将有助于提高投资者的信心，增加股东大会通过的概率，对公司形成利好。
    未来3年处于折旧高峰期，但利润增长将依然稳健
    2012~2014年是公司新产能投放的前三年，由于公司采用双倍余额递减折旧，因此这三年处于固定资产折旧高峰期，本是公司业绩压力最大的三年，在此情况下公司给出净利润年均复合15%的增速保证更加难能可贵。在考虑到公司的股权激励成本情况下，我们预计2012~2014 EPS分别为2.07、2.35、2.72元，复合增速达到15.77%。
    估值：维持“买入”评级，目标价30.30元
    我们认为，在整个汽车行业面临景气周期下行的情况下，宇通客车具备稳定的业绩增长预期和良好的防御性，股价未来12个月有望获得绝对和相对收益。当前股价对应2012E 11.7倍PE，处于公司历史估值低位，维持“买入”评级。目标价的推导基于瑞银VCAM模型（WACC为7.5%）。