报告摘要：
    养护拨备减少是净利润增长的主要原因。2012年上半年，公司实现收入15.61亿元，同比增长12.8%，其中通行费收入13.82亿元，同比增长4.7%；营业收入6.65亿元，同比增长0.1%，毛利率提升5.4个百分点至57.4%；归属母公司所有者净利润4.19亿元，同比增长18.8%，扣除养护拨备政策影响，净利润同比下降5%左右；实现摊薄每股收益为0.19元，好于我们预期。
    政策利空持续。上半年利好因素：广东省于去年9月、10月进一步在粤西和粤东地区实施计重收费，对阳茂、广梧高速的路费收入增长带来正面影响。
    负面因素：经济增速放缓导致车流量受到负面影响；降低部分路段2-5类车的收费系数（6月1日起）等政策，主要影响机荷高速、梅观高速、盐排高速、江中高速、广梧项目、广州西二环、水官延长线等。
    拨备减少是收费公路业务利润增长主因。报告期内，公司实现路费收入13.82亿元，同比增长4.7%，主要源自清连高速和盐排高速的收入增长。清连高速路费收入同比增长24.29%，盐排高速受益于周边市政道路的完善及相关营销措施路费收入同比增长22.03%。受宏观经济增长放缓、路网车流分布变化以及广东省自2012年6月1日起实施统一方案的影响，其余大部分项目收入同比增幅减缓或出现一定幅度下降。报告期公司收费公路业务成本为5.89亿元，同比下降7.2%，扣除养护拨备的影响后同比增长6.8%，去年同期计提拨备8339万元，今年上半年没有计提养护拨备。
    投资收益下降显著。报告期内，对合营和联营企业的投资收益总计为6845万元，同比下降17.4%，主要是受到周边道路分流、广东省收费标准统一方案，水官高速自去年7月扩建完成后摊销、利息费用增加等因素影响。
    维持“增持-A”的投资评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.55元，当前股价对应2012-2014年动态市盈率为8.3倍、7.3倍、6.4倍，股息收益率为4.5%，未来南接的广清线桥梁维修完成和京珠复线湖南段开通后，将有望进一步提升清连收入增速，短期来看政策利空已经出尽，上半年降低收费系数、重大节日免收通行费影响将在下半年业绩中体现，维持公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价为4.3元。
    风险提示：经济持续低迷；政策利空。