上半年每股收益为0.19 元，基本符合预期。公司上半年实现营业收入15.6亿元，同比增长12.84%，实现营业利润5.71 亿元，同比增长21%，归属上市公司股东净利润为4.19 亿元，同比增长16%，每股收益为0.19 元，业绩基本符合预期（我们预期为0.2 元）。
    收入增长主要来自于清连、盐排高速路费收入与委托管理业务收入增长。上半年业务结构变化较为明显，传统路桥业务收入占比下滑至88.6%，约下滑7个百分点，委托管理服务业务收入占比则上升至7.7%，约上浮5.8 个百分点。
    1）委托管理业务收入达1.2 亿，同比增长350%，增长主要来自于南坪（一期）、沿江项目工程建设管理收入确认，约贡献利润6000 万，目前在建项目南坪（二期）、龙华扩建段等多个在建项目有望持续贡献利润；2）传统路桥业务收入增长则主要来自于路网完善后清连高速与盐排高速路费增长，增速均在20%以上。受宏观经济放缓以及收费标准下调影响，其余路产大部分收入下滑。
    成本下降主要来自于养护拨备减少。上半年成本同比下降7.2%，营业利润率上升2.5 个百分点，成本下降主要得益于养护拨备减少。从去年三季度开始，公司停止计提公路养护拨备并于当年冲回已计提部分。由于基数原因导致今年上半年总成本下降，扣除此影响后成本上升7%，其中折旧摊销成本上升11%。
    下半年政策调整负面因素将逐步显现。从6 月开始广东省高速公路收费系数实行调整合并，梅观、机荷以及盐排等路产收费标准下滑导致收入下滑。此外，重大节假日免费通行政策预计将于今年国庆开始实施，公司由于一类车收入占比较高所受影响最大。上述两政策影响将于下半年集中体现，将导致业绩下滑。
    维持盈利预测与增持评级。我们认为短期内公司将经受路网结构变化带来的分流以及政策调整所带来的收入下滑等影响，增长主要依赖于清连高速路费增长以及成本控制，业绩短期有一定压力。预计2012-2014 年每股收益分别为0.3、0.32、0.37 元，对应PE 分别为12X、11X 与9.6X，维持增持评级。