投资要点：上半年EPS0 .15元，净利润1.34 亿，同比下降69%，每股净资产6.86 元。实现营业收入15.15 亿，同比降32%；毛利率72.8%，净利率8.8%， 同比上升16.4、-10.7pc；期间费用率12.8%，同比减少4.1pc。  中期净利润出现大幅下滑的原因。1）公司在调控期保持了非常谨慎的态度，项目竣工量极少，结算收入基本仅来自首城国际项目；2） 少数股东损益率达到74%，原因是首城国际项目公司权益占比50%。  半年销售面积34.3 万方，金额57.35 亿，排名北京第二。从产品结构来看，公司为北京区域需求复苏最大受益者，我们预计1-7 月公司已实现销售额超过70 亿元，全年销售目标已经完成。考虑到下半年北京龙樾和成都龙樾等项目的开盘，持续看好12 年销售前景。  账面现金48.37 亿，资金实力超强；净负债率11.23%，主流地产商最低，在下半年土地供应量必然大增的趋势下，我们强烈看好公司扩张前景。极佳的销售回款（44 亿元）、审慎的投资态度（12 年未拿地）、谨慎的经营态度（极低的竣工量）成就期末48 亿账面资金，现金占总资产比例达到惊人的19%，我们看好公司未来扩张前景。  公司RNAV21.99 元，较股价折47%，低估明确。即使不考虑板块未来估值提升空间，现有RNAV 构成中，开发类14.5 元按一线地产折30%、出租类2.51 元按稍高于商业地产折40%、国信证券2.79 元折10%、北科建等参股公司2.22 元折50%，对应合理股价为15.26 元。  预计12、13 年EPS1.20、1.62 元；期末预收款高达90 亿， 13 年65% 业绩已被锁定。公司目前股价低估严重，增持，目标价15.26 元。