作为一家耳熟能详的公司，我们在 11年年初推荐后，公司股价最大涨幅 43%，后续持续跟踪，坚定看好公司。 
    今年以来，在房地产行业基本面持续恢复背景下，公司股价回升 23%。公司看点颇多，估值提升空间大。本报告围绕投资者最关心的几大问题展开，采用行业运行轨迹的逻辑贯穿起来，总结了公司的核心优势及股价催化剂，回答了看好公司的理由。 
    投资要点： 
     12年可售量超 100万平/140亿元，货量充足，销售增长可期。11年去化七成，项目多为年初推出，在 12 年市场回暖且项目地段优势明显的背景下，去化六成销售超 80 亿  (+23%)，去化七成销售近 100 亿(+54%)。1-5 月销售超 30 亿，全年 80亿可期。目前储备项目约 350万平，可保证未来 4年年均 35%的增长。  
     公司的资金状况在行业中处于优势地位，货币资金充足，负债率远低于行业平均水平。优秀的资金状况一方面来自销售资金回笼，另一方面融资能力强，品牌国企、配建保障房等保障了公司目前所有渠道融资通畅。  
     资金充裕保障了公司实现逆市扩张。公司自 10年来保持每年新增土地 100万平以上，平均地价 2677元/平，实现低成本扩张。集团的产业链协作、一二级联动、积极配建保障房等为公司获取质优价廉的资源提供了有力支持。  
     大股东在公司获取土地资源、预售许可证以及资金支持时发挥了不可忽视的作用。更为重要的是，集团资源丰富，拥有托管公司超百万平土储及大量可开发自用地资源，在国企主业整体上市推进下，若资本市场注资放开则有望拉开集团房地产开发整体上市序幕。  对外投资为公司带来丰厚回报。国信年底前上市的可能性大，预计升值 3.8元/股。投资北科建股权升值约 6亿；锦州银行上市进入初审，及其他拟上市公司若成功上市将有助于估值提升。  
     预计12-14年EPS1.29/1.71/2.22元， 未来5年净利润复合增长率30%。 RNAV22.15元，当前股价 7折交易。给与 6个月目标价 22元，维持“强烈推荐”评级。 
    风险提示：欧债恶化、政策调控超预期、一级开发转为二级开发不确定以及拟上市公司上市是否成功不确定。