投资要点:
    净利润同比下降28.78%，EPS0.96 元，低于市场预期
    2011 年公司实现营收52.46 亿元，同比增长12.92%；归属于上市公司股东的净利润8.55 亿元，同比下降28.78%，折合每股收益0.96 元，低于市场预期。
    公司业绩下滑的主要原因是2010 年度转让北京五棵松文化体育中心有限公司、北京城建中稷实业发展有限公司参股公司股权实现较大投资收益，该事项具有不可持续性，若扣除该事项的影响，公司归属于上市公司股东的净利润仅同比下降1.41%。
    土地储备增长快，未来发展动力足
    2011 年公司加大土地储备力度，全年新增顺义、平谷等五个二级土地项目，规划建筑面积144.3 万平方米，土地储备增长快。同时，公司还拥有动感地带、东坝等2 个一级土地开发项目，规划建筑面积约111 万平方米，其中动感地带项目完成用地拆迁和征地结案，基本具备了入市条件，公司有望取得该项目二级开发权益。目前，公司拥有13 个二级土地开发项目，总建筑面积约572 万平方米，若公司能够获得动感地带和东坝项目的二级土地开发权益，公司二级土地储备将大幅增加，基本保障未来5 年的开发需求，公司发展动力十足。
    股权投资成果丰硕，资本投资与产业扩张融合发展
    公司对外投资业务稳步发展，深圳中科招商创投公司直接或间接投资的4 家公司成功上市；锦州银行IPO 发行申请已上报中国证监会，进入初审阶段；国信证券IPO 发行计划有望在2012 年实现。2011 年公司实现投资收益2.65 亿元，占利润总额的15%，对外投资业务进入回报期。同时，公司资本投资业务与产业扩张融合发展，2011 年增资方式入股北京乐健医疗投资有限公司，参与发起设立城建中投（海南）投资管理有限公司，为公司进入医疗产业和旅游地产奠定了基础。
    融资能力较强，财务风险可控
    作为区域性龙头房地产开发商，公司受益保障房建设，以配建等方式获得筑年华、顺义新城等保障房项目。参与保障房建设为公司低成本融资提供便利，2011年公司取得2 笔北京市保障性住房建设投资中心委托贷款，分别融资7 亿元和3.1 亿元，贷款利率分别为7.53%和6.90%，为公司扩张提供有力的资金支持。
    同时，公司财务风险可控。截至2011 年末，公司资产负债率70.35%，较上年提高1.19 个百分点，主要是预收账款增加所致。若剔除预收账款影响，公司真实资产负债率40.70%，较上年下降0.83个百分点。公司净负债率35.55%，处于行业较低水平，公司财务风险可控。
    估值与投资建议：
    预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.18 元、1.48 元和1.61 元，动态PE 分别为11.09 倍、8.84 倍和8.13 倍，PB 分别为1.67 倍、1.42 倍和1.23 倍。公司每股RNAV19.29 元，折价率32.30%。结合公司基本面的状况，参照房地产行业、券商行业的一般估值水平，维持公司“增持”评级，未来6-12 个月目标价15.12 元。
    在风险提示方面，公司主要面临市场波动风险和销售下滑风险。