投资要点
    公司2012年上半年实现营业收入152347.5万元，同比减少21.70%；实现归属于母公司的净利润10645.7万元，同比减少63.35%，实现每股收益0.12元，符合预期。公司预计前三季度归母净利变动幅度为-60%~-90%。
    水泥销售（熟料较少）的量价齐跌令业绩大幅下滑：报告期内公司实现水泥销量482.15万吨，同比下降14.01%，其中今年Q2实现销量271万吨，同比下滑18.12%，较Q1的下滑8.17%降幅拉大。今年全年我们预计销量约为1000-1100万吨，同比降幅在7%-15%左右。
    上半年出厂均价我们测算约合301元/吨，同比下降9.65%，其中今年Q2计算约为291元/吨，环比Q1下降约24元/吨。今年上半年公司综合毛利率同比下降约7.41个百分点，其中水泥吨毛利约合74元/吨，同比下降31元/吨，我们测算Q2单季吨毛利约合67元/吨，Q2吨净利环比下降约9元/吨至约18元/吨，对比去年同期约50元/吨的吨净利，景气风光不再。
    期间费用率大幅上升3.14个百分点至13.03%，其中管理费用上升2.45个百分点及销售费用上升1.04个百分点，主要是收入规模的下降及募投项目建设进度迟缓所致。
    ?两条万吨线尚在审批，正式投产仍存不确定性：公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线（项目总投资约34亿元）已向广东省发改委上报，目前尚未获得国家发改委审批同意。
    财务与估值
    鉴于公司主要区域：粤东、珠三角、福建等在今年水泥需求疲弱的背景下仍有一定的新增产能压力，我们相应下调对公司的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.23、0.33、0.41元，每股净资产为3.97、4.28、4.65，根据当前主要水泥公司2.33倍的平均PB，我们给予公司12年每股净资产2.14倍的PB估值，对应目标价为8.50元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：政策的不达预期、成本之煤炭价格的大幅上行。