2012 上半年净利润同比增长-63.4%，上半年实现销售收入15.23 亿元，同比下降21.7%；其中水泥收入14.5 亿元，营业利润1.49 亿元，净利润1.06 亿元，同比分别增长-22.3%、-62.1%、-63.3%。每股收益0.12 元，二季度单季度0.05元，低于一季度。库存看，7 亿元，环比一季度继续上升。
    量价齐跌、管理费用率上升是利润下滑主因：报告期公司水泥销量482 万吨，同比下降14.01%，水泥平均售价同比下降9.65%。毛利率24.1%，同比、环比下滑7.4、1.6 个百分点。净利率7%，同比、环比下滑7.9、1.5 个百分点。单季度吨毛利62.8 元，单季度吨净利17.4 元，环比下滑10.8 元。累计吨毛利、吨净利分别为72.6、22.1 元。上半年累计吨销售费用、吨管理费用、吨财务费用为11.2、22.9、7.1 元，同比上升2.5、6.3、-2.0 元。管理费用的上升预计部分来自于募投项目的建设与未达产带来的费用开销。
    募投项目未达预期、新产能还未获批。公司混凝土业务毛利率11.3%，同比下降11.2个百分点，主要由于市场需求不旺、河沙、碎石等材料价格的上涨。
    公司新增加的管桩业务毛利率为-61.48%。募投项目累计亏损469亿元。公司拟新建2×10000t/d新型干法线，目前尚未获得国家发改委审批同意。
    关注四季度的需求复苏，下调盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    公司面向粤东、珠三角、福建区域。珠三角竞争更为激烈，粤东区域相对稳定，进入7月以来，我们观察到粤东区域有一些项目启动，这些是好的信号，如果能持续到8月到四季度，则景气从底部走出来的概率较大。对手油坑线5000t/d的投产对公司的上半年的情形造成一定的压力。但若600万吨左右的落后产能能得到一定的淘汰，则供需有望达到新平衡。公司预计2012 年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度在60%—90%之间。假设新线未批的情况下，我们预测2012-2014年EPS为0.25、0.36、0.44元。
    风险提示：需求低于预期。