事件:
    公司公布了2011年年报： 2011年度公司实现营业总收入41.37亿元，同比增长32.25%；归属于母公司股东的净利润6.09亿元，同比增长97.67%；摊薄后每股收益0.68元。
    点评:
     四季度盈利能力下滑，导致业绩略低于预期。2011年全年水泥销售总量1186万吨，同比增加11.04%；平均销售价格为337元/吨，同比增加50元/吨；吨净利为47元/吨，同比增长20元/吨，增长幅度为76%，净利率为14.71%，盈利能力处于行业平均水平。四季度由于需求下滑，平均销售价格环比下降20元/吨，虽然营业收入环比增加21.25%，但净利润环比仅增加1.70%，净利率为13.35%，环比下降2.6个百分点，导致全年业绩略低于预期。另外，2012年一季度广东水泥平均价格同比下降38元/吨，意味着公司2012年一季度业绩将负增长。
     粤东落后水泥产能淘汰空间较大，公司市场控制力将进一步提升。粤东水泥市场相对独立，公司控制了当地主要的石灰石资源，来自其他水泥巨头的竞争压力较小。根据广东省的要求，当地超过600万吨的落后水泥产能将于2012年底全部淘汰（梅州市政府出具的《关于等量淘汰立窑水泥生产线的承诺函》承诺淘汰落后水泥产能603万吨，而公司仅余48万吨落后水泥产能），如果淘汰顺利实施，公司市场份额将从45%提升至60%以上，当地水泥市场会出现供不应求的局面，这为两条万吨线的获批提供了前提条件。公司两条万吨线审批申请已由广东省发改委上报至国家发改委，如果获批，公司将增加熟料产能620万吨，水泥产能745万吨，水泥产能增幅为65%，从而解决产能瓶颈的问题。
     混凝土产能释放，盈利能力仍待提升。公司混凝土搅拌站逐渐投入运营，2011年全年实现混凝土销售42万方，收入同比增加769.90%，但亏损额也增长29.13%，混凝土业务仍处于增收不增利的阶段。
    公司最近公告在江西省赣州市合资建设4个混凝土搅拌站项目,总产能240万立方，显示公司大力发展混凝土业务的决心，公司目前参股的合营搅拌站已经达28个，均分布在水泥销售区域，有利于控制水泥销售渠道以及稳定水泥价格，综合收益远远高于混凝土业务的直接收益。
     盈利预测与投资建议：公司目前盈利仍处于下滑的通道中，盈利拐点的来临有待需求的恢复和落后产能的淘汰，预计公司2012-2013年的EPS分别为0.76元、0.89元，对应的目前股价为12.47倍、10.65倍，熟料产能吨市值为930元，与同行相比偏高，暂维持“增持”评级。
     风险因素：需求恢复低于预期，落后产能淘汰低于预期，新线审批未通过。