投资要点：
    价增量升推动净利润几乎翻番。业绩增长主要来自水泥销售均价上涨和销量提升，区域市场高景气带动水泥价格大幅上涨，公司水泥销售均价从10 年的287 元/吨上涨至11 年的332 元/吨；水泥销量从10 年的1068 万吨增加至11 年的1186 万吨，新增量主要来自10 年底投产的福建塔牌二线5000t/d。混凝土板块虽然放量，但11 年依然亏损1138 万元，预计短期之内即使盈利，对公司业绩贡献也相对有限。
    11 年盈利前高后低，预计12 年前低后高。11 年水泥需求呈现前高后低，使得公司毛利率以及水泥吨毛利在下半年有所下降；12 年需求整体可能仍偏弱，但落后产能淘汰进度可能会加快，供求关系将有所改善，正常情况下，下半年的需求量大于上半年，因此盈利存在回升的可能。
    未来新增产能主要看万吨线的审批和建设进度。目前公司没有在建水泥熟料生产线，公司前期公告计划建2
    10000t/d 水泥熟料生产线，因此未来新增产能主要是这两条生产线，但由于审批进度存在不确定性，短期来看，公司新增产能有限。即使今年能获批，考虑生产线建设周期，预计到投产最快也要到14 年。
    内生性现金流足以支撑资本开支，加上可转债转股后，资金压力不大。由于需求减弱，产品库存增加明显，公司存货周转率有所下降，因此即使加大应收款的催收力度，公司经营性现金净流量仅增加6.85%，为8.73 亿元；但由于公司资本开支也仅为2.42 亿元，因此内生产生的现金流足以支撑资本开支。此外，11 年公司的可转债成功转股，使得公司资产负债率大幅下降至34.47%，处于全行业的最低水平，资金压力不大。即使考虑未来万吨线的建设，我们认为先建一条的压力不大。
    投资评级“推荐”。预测公司12-14 年EPS 为0.75、0.84、0.99 元，目前股价对应12 年12.57 倍PE，考虑到公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
    风险提示：
    粤东固定资产投资增速低于预期，落后产能淘汰低于预期