公司2011 年业绩实现大幅增长，略超我们此前预期。2011 年， 公司实现营业收入41.37 亿元，同增32.3%，增速高于我们预期1.6 个百分点；归属母公司净利6.09 亿元，同增97.7%，每股收益0.69 元，净利增速较我们的预期高出9.7 个百分点；加权ROE 达到20.7%。  公司业绩增长主要来自价格提升。公司2011 年综合销售均价提升15.7%至337 元/吨，综合毛利率提升1.9 个百分点至31.1%。福塔二线的达产也使公司销量同比提升11%至1186 万吨。  地域方面，公司华东地区销售收入大幅增长158.6%，营收占比达到16%，概因公司依托福塔基地向闽、赣两地拓展业务。  公司期间费用率9.8%，由于运费下降使得期间费用率下降2.8 个百分点，但人工、矿产资源补偿费、税费的增加使得管理费用率提升了0.41 个百分点。  公司未来两年发展将取决于商混业务进度。由于公司两条万吨线建设计划仍然存在不确定性，公司未来两年成长性将取决于商混业务的推进速度。公司11 年因募投项目部分达产，商混营收达到1.14 亿元，同增770%，毛利率20.4%，但募投项目全年依然亏损约600 万。商混高度不规范的竞争秩序将考验公司的经营管理能力。  我们认为公司依靠其较好的生产布局、产能规模和品牌优势，稳守粤东市场当无大碍，但未来成长将有所放缓。预计公司2012/13/14 年实现营收45.7/53.1/59.8 亿元，净利6.56/7.37/8.48 亿元，对应每股收益0.73/0.82/0.95 元。综合考虑，维持公司"推荐"评级。