公司公布11 年业绩快报，全年实现营业收入41.36 亿元，同比增长32.25%；归属母公司净利润6.06 亿元，同比增长96.87%；EPS0.70 元，符合我们预期。
    投资要点：
    粤东水泥市场高景气度使得公司11 年净利润几乎翻番，四季度水泥吨销售均价和吨毛利环比基本持平。11 年公司水泥销量仅增长11%，水泥价格上涨是业绩翻番的主因。粤东水泥市场全年高景气，四季度公司水泥销售均价350 元/吨，各季度基本维持在340 元/吨以上，吨毛利基本维持在105 元以上，毛利率30%以上。
    四季度管理费用同比增加约4000 万元，影响净利润。11 年公司淘汰部分落后产能，产生的设备拆除以及人员安臵等费用计入当期管理费用，导致四季度管理费用同比增加约4000 万元，影响了净利润，在水泥吨毛利基本持平的情况下，吨净利有所下滑。不过设备的资产减值损失已经在10 年计提，不影响11 年的净利润。
    12 年粤东水泥市场高景气度将延续，公司水泥吨毛利将提升至110 元。12 年粤东市场无新增产能，同时600 万吨的落后产能至少淘汰1/3，因此区域市场供求关系将进一步改善，高景气度将延续。作为粤东的龙头企业，公司落后产能仅60 万吨，仅占公司总产能的5%，将充分受益区域市场高景气，吨毛利有望提升至110 元。
    不过短期由于需求不旺，水泥价格存在一定压力，因此全年水泥价格可能前低后高。
    全行业最低的资产负债率，水泥生产线等量臵换落后产能一旦放开，公司优先获批可能性较大，且新建生产线资金压力不大。截至11 年9 月30 日，公司资产负债率仅为35.6%，甚至低于海螺水泥的44.7%，并且公司账上约有7 亿元现金，因此粤东如果水泥生产线建设等量臵换落后产能一旦放开，公司作为区域龙头企业，生产线优先获批可能性较大，并且新建生产线资金压力不大。
    投资评级“推荐”。预测公司11-13 年EPS 为0.70、0.78、0.86 元，目前股价对应12 年15.41 倍PE，考虑到公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
    风险提示：
    粤东固定资产投资增速低于预期，落后产能淘汰低于预期。