事     项 
    塔牌集团公布 2012 年一季报，公司实现营业收入 69,913.30 万元，同比下降14.34%；实现归属于上市公司股东的净利润5,940.39万元，同比下降 47.57%；实现EPS0.07 元，符合我们此前一季报预测的0.08元。 
主要观点 
    公司业绩的大幅下滑主要是因为公司水泥销售量价双双下滑。 受国家宏观调控的影响，房地产、基建等投资增速持续回落导致水泥需求下降，水泥价格从高位回落。其次，一季度雨水较多也在一定程度上影响了工程施工，导致水泥销量相应下降。公司一季度实现水泥产量 220.39 万吨、销量 210.98 万吨，较上年同期分别下降了 11.63%、8.17%；同时，受春节长假及停窑检修的影响，公司产能利用率下滑，单位成本小幅上升。一季度公司水泥吨收入、吨毛利和吨净利分别为 331、85、28 元，分别比去年同期下降 24、30、21 元，毛利率净利率分别为25.72%和8.5%，盈利能力同比下滑明显。 落后淘汰提升区域控制能力。公司前期公告计划建 2
    10000t/d 水泥熟料生产线，因此未来新增产能主要是这两条生产线，但审批进度存在不确定性，短期来看，公司新增产能有限考虑生产线建设周期，预计到投产最快也要到 14年。
    目前粤东地区的落后产能为 650万吨，根据广东省政府要求，将于 2012  年底前全部淘汰。目前公司在粤东地区的市场份额在 45%，淘汰后市场份额有望进一步提升，对区域的市场控制力提高。从二季度情况看，市场需求仍偏弱，价格向上的弹性并不大，但盈利能力可能环比一季度略有好转。 公司所在区域相对封闭，量价的波动较小。公司本部基地辐射粤东和闽西；惠州龙门基地销往珠三角，覆盖地区较为封闭，没有有力的竞争对手。今年下游地产和农村需求平稳，当地经济相对落后，城市化和基建空间很大。外部因素的影响来看，福建、珠三角价格不会出现大幅调整，公司的市场受到冲击的可能性不大。 盈利预测和投资评级：二季度华东进入雨季，需求会受到一定影响，但预计需求环比会有所提升。从单季度看，去年一季度是全年高点，如果二季度被一季度压抑的需求顺利释放，单季度业绩同比下滑有望实现大幅收窄，也不排除实现增长的可能性。预计 2012-2014 年公司EPS分别为0.53、0.63、0.81 元，当前股价对应 PE分别为 19、16、12x，维持“推荐”的投资评级。