上半年业绩同比下降63.4%，2 季度同比下降73%，基本符合预期。2012 上半年，公司实现营业收入15.2 亿元，同比下降21.7%，实现归属母公司净利润1.06 亿元，同比下降63.4%，折合EPS0.12 元。其中，2 季度公司实现营业收入8.2 亿元，同比下降27%，环比上涨17.9%；实现归属母公司净利润0.47亿元，同比下降73%，环比下降20.8%，折合EPS0.05 元。2 季度公司主营毛利率为21.6%，同比回落8.04%，环比回落3.09%。
    主要市场水泥量价齐跌及费用增加导致公司业绩大幅下滑。受地产、基建投资下滑及雨水天气增加影响，公司2012 上半年公司水泥销量482 万吨，同比减少约79 万吨。价格方面，公司所在的广东、福建区域P.O42.5 水泥价格持续回落，2 季度均价分别同比回落119、67 元/吨，较1 季度分别回落52 元/吨、22 元/吨，总体来看，上半年公司水泥平均售价同比下降了9.65%。受价格下跌影响，预计公司2 季度吨水泥毛利为23 元/吨，同比下滑77 元/吨，环比回落58 元/吨。受存货增加及人工成本上涨的影响，2 季度公司销售、管理及财务费率分别为3.33%、7.48%、2.41%，同比分别增加0.95%、3.6%、0.27%。
    区域价格进入底部，受益区域落后产能淘汰，下半年供需关系有望好转。目前，公司所在的广州、福建区域P.O42.5 水泥价格分别为300、330 元/吨，均已达到或接近08 年以来的历史低价，继续下行空间有限。下半年，随着粤东市场约640 万吨的落后产能淘汰，公司在当地的市场份额有望达到65%左右，对区域的市场控制力明显提高。4 季度为行业传统旺季，加上落后产能进一步淘汰，预计下半年该区域供需关系有望逐步好转。
    盈利预测与估值。公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生产线，目前仍在审批中。考虑到审批进度仍存在不确定性，预计公司近两年新增水泥产能有限。由于公司区域水泥价格大幅回落，加上混凝土项目未达预期效益，我们下调销售12-14 年水泥均价至305、315、320元/吨，下调公司12-14 年EPS 至0.24/0.35/0.43 元（原为0.53/0.6/0.73元），维持“增持”评级。