1．事件 
    2012 年8 月15 日，公司发布2012 年半年报，上半年营业收入48.4 亿元，营业利润2.0 亿元，净利润1.88 亿元， 基本每股收益0.42 元。 2．我们的分析与判断 （1）上半年业绩符合我们预期 
    公司上半年EPS 0.42 元，与我们前期在报告《调整部分公司2012H1 盈利预测，短期需求再次陷入低迷》中的预测值基本一致。 （2）制造业疲软拖累业绩 
    上半年汽车、造船、机械等行业增幅放缓，影响了轴承钢、弹簧钢、齿轮钢等基础产品的经营，拖累整体业绩。 首先，产品盈利能力明显下滑。公司主要产品均按市场定价，上半年汽车行业、锅炉及机械制造业、船舶行业产品的毛利率同比分别下降5.28、0.19、10.1 个百分点。 其次，产品销量不达预期。剔除掉2012 年放量的环件和锻件外，其他产品销量同比也下降14.9%。 （3）新产品开发、新渠道拓展缓解业绩下滑 
    上半年公司积极优化产品结构、开拓国际市场，有效对冲了行业景气下滑的系统性风险。 环件销量0.316 万吨，同比增长4 倍。随着规模效应的提升，未来其销量与盈利能力将实现双增长； 锻件产量2.167 万吨，盈利1680.96 万元，吨产品净利776 元/吨，远高于普通产品294 元/吨的水平； 
    产品出口14.18 万吨，同比增长14.1%。虽然下半年出口形势难维持上半年良好局面，但考虑到公司产品竞争力突出，预计下半年出口仍能环比基本持平。 
    （4）下半年期待铁路复工及锻件产能释放 
    下半年支撑公司业绩的主要为两点：铁路复工、特冶锻造项目产能释放。 a、今年前7 月完成铁路投资1880 亿元，按上调后的投资规模，后5 个月需完成 3920 亿元，同比增长30.5%。近期单月投资已呈现出加速迹象，后期随政策放松预计将继续增加，从而对公司业绩形成支撑。 
    b、公司三个锻造机在2011 年已基本完工，后期逐渐进入产能释放期，预计2013 年将逐渐达产。 上半年锻件产量2.167 万吨，同比增长70%。随着产能释放，预计下半年锻件产量同比增幅环比将有所提升，达到75%左右，故预计全年锻件产量将达到4.07 万吨（2011 年下半年产量为2.33 万吨）。 （5）预计下半年EPS0.5 元，全年EPS0.92 元 
    根据公司全年计划及上半年完成情况，预计下半年粗钢产量将达到65 万吨，其中锻件产量依据上文预测为4.07 万吨。 7 月份至今碳结钢、合结钢、齿轮钢、CrMo 钢、弹簧钢、轴承钢等均价较上半年均值分别下滑352、324、367、328、118、41 元/吨，根据公司产品结构，预计上述产品下半年吨钢售价下降105 元/吨。采用上述同样方法，预计下半年铁矿石、焦炭、废钢均价分别下降39、99 和340 元/吨，即吨钢成本将下降143 元/吨。故公司基础产品（不包含锻件）吨钢盈利预计将环比上升38 元/吨。 对于新开发的高端产品如锻件，我们认为随着产能释放带来规模效应，平均吨钢毛利将提升5%，达到814 元/吨。 综合来看，预计公司下半年净利将达到2.26 亿元，EPS0.50 元；全年净利润4.15 亿元，EPS0.92 元。 3. 投资建议 
    根据最新股价8.39 元，对应2012 年9.1 倍PE，维持公司谨慎推荐评级。