业绩简评 
     云南白药 2012 年上半年实现营业收入 60.75 亿元，同比增长 19.74％；归属于上市公司股东的净利润 7.25亿元，同比增长 28.44％，符合预期。 
经营分析 
     工商业稳步增长：公司上半年实现工业收入 23.9 亿元，同比增长27.87%，由于中药材价格上涨、折旧费用增加、低毛利的普药品种增长较快，毛利率为 62.14%，较上年同期下降 13.78 个 PP；公司医药商业收入实现 36.69 亿元，同比增长 14.79%，毛利率为 6.61%，较上年同期提升0.53个 PP。
     药品事业部稳健，普药增长较快：上半年，药品事业部实现收入 15.1 亿元，同比增长 15%。其中白药系列产品和透皮产品增长稳健，普药业务增速接近 40%。由于药材价格上涨和固定资产折旧费用增加导致毛利率下降明显，但公司通过大幅降低销售费用率，药品事业部净利润率维持在29.1%，较上年仅下降 2.4个 PP。
     健康事业部持续高增长，朗健成亮点：上半年，健康事业部实现收入 7.53亿元，同比增长 42.2%；实现净利润 1.64 亿元。分产品来看，传统白药牙膏保持了接近 40%的高速增长，朗健牙膏市场反应较好上半年销售约 3000万左右，养元青仍有待突破。
     销售费用率大幅下降，管理费用率稳定：公司上半年销售费用率为11.3%，较上年同期下降 4.6 个 PP，药品事业部合并后的销售费用削减是主要原因；公司管理费用较上年同期基本持平。 
盈利调整 
     我们维持公司盈利预测不变，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 2.23 元、2.80、3.50元，同比增长 28%，25%，25%。 
投资建议 
     公司是我国中药大健康产业的排头兵，百年老店的品牌力具有投资稀缺性。虽然目前除牙膏以外日化产品的运作仍在探索阶段，但云南白药的品牌认可度与延伸力是值得肯定的。因此，我们看好公司布局大健康产业，进军日化行业的战略，具体论证逻辑请见我们于 5 月 10 日发布的深度研究《踏上发展新征程,中药日化促成长》，维持“增持”评级。