报告关键点：
    中报业绩符合预期，公司持续保持健康稳健发展。
    产能释放、毛利率提升与健康事业部快速增长是下半年的亮点。
    报告摘要：
    中报业绩符合预期，公司持续保持健康稳健发展。2012年上半年，公司实现营业收入60.75亿元，较上年同期的50.74亿元净增10.01亿元，增幅为19.74％；虽然中药材等原材料价格持续上涨，导致成本上升，药品的产品结构调整，整体搬迁后，制造费用中的折旧费大幅增加，人工费用增加等原因，导致毛利率同比下降13.78%，但是归属于上市公司股东的净利润仍然达到7.25亿元，较上年同期的5.64亿元增长1.61亿元，增幅为28.44％；折合EPS为1.04元，同比增长28.44%，符合我们的预期。公司经营活动产生的现金流量净额4.62亿元，较上年同期增长385.84%，显示公司较高的经营质量，持续保持健康稳健发展。
    受益于内部资源梳理整合，工业增速显著高于商业。随着十一五”末公司启动麦肯锡咨询项目，集团内部资源梳理整合工作渐次展开，到IBM合作项目的深入，标志着公司精细化管理与资源整合工作的全面深化，“全面绩效管理模式”推动公司持续健康发展。受益于此，公司2012年上半年工业收入与商业收入增长分别为27.87%、14.79%，显著高于去年同期增速。其中整合后的药品事业部收入与净利润同比增长分别为14.98%与24.53%，省医药公司收入与净利润同比增长分别为18.67%与15.50%，健康事业部收入与净利润同比增长分别为42.19%与11.31%，表明公司“全面绩效管理”试运行成效初步显现。
    产能释放、毛利率提升与健康事业部快速增长是下半年的亮点。下半年随着酊剂、栓剂、软膏剂等9条生产线通过GMP 认证，产能逐步释放，三七产新后价格有望回落，原材料成本将有所缓解，毛利率将有小幅回升。健康事业部将不断推出细分定位产品，如类似定位高端、去烟渍的朗健牙膏等，养元青调整市场销售，重点区域单设销售队伍，加大电视及平面广告投入，预计全年将实现快速增长。
    盈利预测与投资评级。我们维持原有的盈利预测，预计公司2012-2014年，公司营业收入增速将分别为15.2%、17.0%与16.3%，对应净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%，折合EPS为2.19、2.75与3.36元。维持买入-A的投资评级，随着估值周期前移，我们维持6个月目标价66元。
    风险提示：日化领域的竞争风险、中药材等原材料成本持续上升的风险。