事 项 
    公司上半年实现销售收入60.75 亿元，同比增长19.74%，归母净利润7.25 亿元同比增长28.44%，对应EPS 为1.04 元。 
主要观点 
     1. 业绩稳定增长，费率控制良好。   公司上半年营业收入、净利润增速分别为19.74%、28.44%，对应EPS 为1.04 元；每股经营活动的现金流为0.66 元。上半年公司毛利率为28.55%同比下降了3.32个百分点；主要是由于上半年收入占比65%的医药工业毛利率下降13.78 个百分点导致的，其中医药商业毛利小幅上升了0.53 个百分点。公司费率控制良好，三项费用率为13.97%较去年同期下降了4.5 个百分点，其中销售费用率下降了4.62 个百分点。  二季度单季度实现销售收入32.73 亿元增长25.10%，实现归母净利润4.34 亿元，同比增长28.15%，单季度三项费用率12.43%同比、环比下降8.9、3.3 个百分点。  2. 药品事业部+透皮事业部磨合良好，两部合并后净利润增长24.35%。   公司2011 年药品事业部和透皮事业部合并经过一段时间的磨合，上半年两部共实现销售收入15.09 亿元同比增长14.98%，实现净利润4.7 亿元同比上涨24.35%，业绩增长稳定，态势良好。  3. 日化产品仍旧保持较快增长，健康事业部营收增长42.19%。   由于传统产业受药材影响，公司积极拓展日化业务，在云南白药牙膏大卖公司牙膏产品市场占有率约为10%之后，公司积极推出高端产品"郎健"产品，定位烟后护理、去烟渍牙渍；公司在推出养元青洗发水，去年省内试销效果良好， 11 年3-4 月间完成全国铺货，近期在各大商超和牙膏大做促销活动，我们分析认为凭借公司牙膏产品的销售经验以及成熟的商超渠道，洗发水业务有望复制白药牙膏的成功，为公司培育新的盈利增长点。  4. 投资建议：推荐（维持）：我们预测公司12-14 年EPS 为2.22/2.77/3.41 元，目前股价对应PE 分别为29X、23X 和19X。公司"新白药大健康"战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增长值得期待，维持"推荐" 评级。  风险提示  中药材涨价影响盈利能力；药品可能面临降价；日化产品销售可能不达预期