投资要点: 陕鼓动力2012年上半年实现销售收入31.19亿元，同比增长22.2%，营业利润6.12亿元，同比增长30.0%，营业利润率由去年同期的19.6%，上升到20.9%，归属母公司净利润5.87亿元，同比增长31.5%。 冶金领域毛利率大幅提升至41%，石化行业是收入增长主要引擎。虽然公司在下游冶金领域的销售收入同比略微下滑0.6%，但冶金领域毛利率大幅提升至41.9%，达到近两年的最高水平。显示公司产品和新兴服务业务在冶金领域得到了积极认可。上半年陕鼓动力在冶金领域的毛利润同比增长了11%。 进入LNG、煤制乙二醇和天然气发电领域，未来发展前景广阔。陕鼓今年上半年进入了LNG、煤制乙二醇以及天然气发电业务值得关注。大型透平压缩机下游可应用领域广泛。未来陕鼓向多领域发展，不仅能保障陕鼓的增长，同时，也稳定了陕鼓的周期性波动。 去年底订单98.9亿元+新增39亿元-已经执行订单=预计目前在手订单约100亿元。 研发费用占比持续上升。2012年上半年，公司研发费用合计达2.95亿元，占销售收入比重为9.47%。研发费用占比的持续提升，将使公司毛利率和营业利润率保持较高水平。 下半年约有15亿理财产品及委托贷款到期，估计贡献利润1～1.2亿元，预计全年投资收益约2亿元，增厚全年EPS 0.12元至0.13元。 我们调高陕鼓动力2012年至2014年EPS为0.69元，0.84元和0.98元，税后每股分红为0.425元，0.519元和0.607元，税后股息率为4.87%，5.93%和6.95%。安全边际相当高。DDM显示税后分红折现目标价为14.91元。 估值方法：我们选用可比公司相对估值法，取2013年13倍PE，对应的目标价为10.92元，潜在回报为27%。另外，EV/EBITDA估值2013年潜在回报为21.3%。剥离现金和理财产品后的PE（PE ex cash），对应的2013年潜在回报为89.3%。同时，陕鼓动力2012年上半年的经营指标也好于可比公司。从估值和经营情况来看，陕鼓动力均被严重低估，重申"买入"评级，目标价10.92元。