事 项
    天山股份发布2012 年中报，公司上半年实现营业收入33.84 亿元，同比增长0.69%；归属母公司净利润1.23 亿元，同比下降67.83%；实现EPS 为0.14 亿元，基本符合我们的预期。
    主要观点
    二季度实现扭亏，但盈利能力同比大幅下滑。公司上半年实现水泥销量962 万吨，同比增长30%；其中二季度水泥销量787 万吨，同比增长38%；吨收入346 元，环比下降31 元，同比下降122 元；吨毛利85 元，环比提升25 元，同比下降85 元；吨净利33 元，环比提升108 元（扭亏），同比下降35 元。上半年新疆地区景气仍较弱，主要原因是产能的大量投放和需求的下滑。需求端，一季度末基建项目陆续开工，但由于资金等问题实际建设情况并不理想，水泥需求未得到有效提振。供给端，上半年新疆地区水泥大量投放，1-7 月有10 条生产线投产，合水泥产能1900 万吨，是全国水泥产能增加最多的地区，其中公司上半年投产了3 条生产，分别是哈密天山（5000t/d）、库车天山（5000t/d）和吐鲁番天山（3000t/d），合计年水泥产能525 万吨，占疆内新增产能的28%，产能的大量释放也使新疆地区水泥价格承压。另外，青松也希望借增发之力和海螺合作巩固自己在南疆的优势，天山在上半年在南疆适当降低了水泥价格以抑制竞争对手，也是公司业绩负面因素之一。
    江苏地区亏损对业绩影响较大。上半年公司新疆地区收入占比75%，比去年同期的67%有大幅增加，主要原因是一方面江苏地区水泥价格大幅下跌，跌幅达35-40%，但产能没有增长，公司采取一定“以量补价”的战略，收入降低26.6%低于价格降幅，但收入占比下降；另一方面，新疆地区公司产能增加，产量有所增长。新疆地区毛利率26.06%，远高于江苏地区的12.7%。从子公司的经营层面看，江苏天山和宜兴天山合计亏损4033 万元，而新疆地区除叶城亏损较多（-2305 万），其余地区盈利情况相对较好，特别是屯河、阿克苏和哈密地区。
    三项费用整体控制较好，但财务费用率大幅增加。公司上半年三项费用率17.06%，同比增长0.33 个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别为5.12%和6.43%, 同比降低0.68 和0.72 个百分点，但财务费用率5.51%，同比增加1.73个百分点，主要是公司部分项目于去年下半年开始逐步投入生产，停止利息资本化，同时银行贷款较去年同期增加，财务费用上升。
    盈利预测和投资评级：上半年投产的新增产能消化需要一定的时间，三季度是新疆最大旺季，需求有所恢复的概率较大，但价格不存在较大提升空间，江苏地区四季度价格有望企稳。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.60、0.73 和0.83元，对应PE 为13、11 和9x，维持推荐评级。
    风险提示
    固定资产投资大幅下滑；煤炭价格大幅上涨。