◆报告期内亏损规模放大，EPS-0.27 元
    2012 年1-3 月公司实现营业收入6.59 亿元，同比下降5.07%，归属上市公司股东净利润-1.33 亿元，亏损规模较2011 年同期放大，每股收益-0.27 元；
    1 季度疆内寒冬，江苏事业部受华东区域产品价格下降且成本高影响经营性亏损高于往年（去年江苏事业部1 季度盈利），疆内工程年底转固利息支出由资本化摊销转为财务费用，公司亏损规模放大幅度高于我们的测算；
    ◆1 季度疆内寒冬，江苏产品价格下降，公司盈利质量下降
    报告期内公司综合毛利率 15.90%，同比下降10.33 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为8.10%、14.73%、13.80%，分别同比提高1.24、1.34、6.43 个百分点，期间费率36.63%，同比提高9.0 个百分点；
    我们预计报告期内公司销售水泥约 180 万吨，同增2.29%。吨水泥价格368.4 元，较11 年同期下降28.55 元，同降7.2%；吨水泥成本309.8 元，较11 年同期提高17.0 元，同增5.8%；吨毛利58.6 元，较11 年同期下降45.5 元；吨净利-74.3 元，较11 年同期下降70.1 元；
    ◆工程转固利息支出资本摊销转为财务费用引致财费较去年同期提高4000 万1 季度公司吨水泥综合成本309.8 元，同比提高17.0 元；吨期间费用135.0 元，同比提高25.3 元；
    单位成本提高原因多方面，但能源成本已非主要。观察到 2012 年1-3 月煤炭成本价格虽同比2011 年同期有上涨，但幅度不高；我们认为人工、限产增加和环保成本刚性增加应为成本提高的主要原因；单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降引致公司销售费用率和管理费用率增加，但主因是财务费用的大幅提高，1 季度财务费率13.8%，同比提高6.43 个百分点，源于去年疆内在建工程年底转固，利息支出资本摊销转记财务费用引致1季度财务费用较2011 年同期提高4000 万左右；
    ◆虽新疆、江苏景气有下行，但量增和成本下降提供业绩支撑
    2011 年新疆投产水泥熟料线15 条，新增产能1570 万吨，总产能大幅提高至5100 万吨，2012 年疆内计划投产16 条水泥熟料线，如全部投产将新增产能1600-1700 万吨，总产能至年底增加至6700 万吨左右。新增产能冲击动能较大，产品价格将较2011 年有下降。
    需求端超预期方可维持疆内水泥行业景气程度；需指出，新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供长期需求空间，2013 年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降，长期有保护！加之在疆内行业景气度低迷时，企业针对疆内各地区特点执行有效的价格策略、竞合及并购策略方为提升长期价值之有效手段；
    预计2012 年公司水泥及熟料销量2500 万吨，同比增长35%。销量增长贡献主要来自于2011 年4 季度集中投产的喀什4000T/D，叶城4000T/D，伊犁5000T/D，以及2012 年将投产的哈密5000T/D，吐鲁番3000T/D，库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目；成本端由于规模效应（公司2011 年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型）及外购熟料成本的消除， 2012 年公司吨水泥成本将较2011 年有下降。综上，虽产品价格下降，但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。
    结合季报显示因素，下调公司12-13 年每股收益分别为2.00、3.01 元，目标价30.0 元，对应15 倍2012 年PE 水平，维持买入评级。