摘要宏源行业类模板
    毛利率下降和费用激增导致净利润增速低于营收。2012 年上半年公司实现营业收入16.52 亿，同比增长8.15%；实现净利润3.82 亿，同比增长1.83%，扣非后净利润3.54 亿，同比下降2.86%，EPS0.14 元。
    市场经营业务平稳增长。市场经营实现收入10.68 亿元，同比增长16.53%，毛利率为63.13%，较去年下降1.65 个百分点。主要系去年5 月份起篁园服装市场及国际商贸城5 区投入运营毛利率相对较低。
    随着五区和篁园招商完毕，下半年市场业务毛利率将有所增加。下半年国贸城1、2、3 期租赁期限到期，具备提租预期。
    预计下半年进行房地产大幅结算。上半年公司房地产业务实现营业收入485 万，同比下降72.85%，房地产并未进行大幅结算。目前公司的房地产项目主要有杭州东城印象、南昌红谷滩凤凰洲、荷叶塘项目以及杭州钱江新城，其中杭州东城印象为主要的预售项目，预计下半年将结算60%，贡献营业收入5 亿元。
    投资收益贡献利润1800 万，同比增长154.5%。报告期内公司实现投资收益1800 万，其中金融资产投资新增收益764 万，义乌市惠商小额贷款分红954 万，同比增加282 万。
    广告宣传费增加和利息资本化减少导致销售财务费用大幅增加。报告期内公司销售费用率和财务费用率分别为4.96%和5.05%，分别大幅提高1.8 和1.1 个百分点。销售费用大幅增长70%主要是由于本期加大宣传力度，广告宣传费同比增长306%；财务费用增长37.67%主要是由于新项目完工后停止利息资本化而改费用化，本期利息资本化金额减少3800 万。
    由于受到外贸出口下滑以及房地产限购政策影响，公司营业收入增速有所放缓。但从未来看随着项目招商完成、提租和房地产收入结算，公司将逐步进入利润释放期。预计12-13 年公司EPS 分别为0.33 元、0.5 元，对应市盈率分别为22 和14X。考虑到公司业绩稳定的成长性和优质的商业地产价值，维持“买入”评级