简评及投资建议。公司上半年归属净利润同比仅增1.83%，主要是收入增长有限以及费用率增加所致：（1）上半年收入增加1.25亿元，其中11年5月开业的篁园及五区市场贡献收入1.8亿元，抵消了四区租金及房地产业务收入的减少（分别减4600万元和1300万元），市场经营主业仍有16.5%的较好增长；（2）期间费用率大幅增加2.89个百分点，主要来自销售费用率增加1.82个百分点（广宣费），以及因借款利息停止资本化，财务费用在高基数上增2281万元。
    但是，公司上半年在有息负债余额增加9.4亿元（其中短期借款增5.4亿、长期借款增4个亿）至近40亿元的情况下，利息支出仍同比减少1500多万元。我们认为，公司下半年虽然不再受利息资本化的影响，但负债余额高企仍使短期内财务费用下降幅度有限，其改善空间仍主要取决于篁园、五区市场剩余商铺招商以及房地产项目结算进程。
    维持盈利预测。我们预测公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56.11%。对应当前7.14元股价的PE为19.1倍和12.2倍。由于新市场开业（篁园及五区市场）时间低于预期，以及新建市场（一区东扩及生产资料市场）进展低于预期，公司市场主业业绩的大幅增长被推后至2013年。而且，12年主业平淡且不排除出现主业利润负增长可能，是否能够达到预期同时也要看地产项目的确认时间和确认面积。
    2012年公司将有近2.4万个商铺到期续租，同时一至四区市场728个剩余商铺招商将在2012年全部完成，并且篁园及五区市场剩余商铺招商预期也将在2012年完成。若前期市场预期的关于义乌国际商贸城税收优惠等政策能够兑现，将有利于公司新商铺招商定价和到期商铺的重新议价，这是影响2013年业绩弹性的重要因素，而上述事件均将在四季度前后推进，所以：虽然公司2012年来自于市场主业的业绩仍相对平淡，但我们认为四季度前后仍将是一个重要的投资关注点，即关注推动13年业绩大幅增长的因素的发生时间及力度（新增商铺的招租、新旧商铺的租金价格、一区东扩进程等）。
    维持对公司中长期投资观点：作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变，具备中长期投资价值。短期内基于：（1）公司五区、篁园等新市场剩余商位招商时间和价格低于预期；（2）四区市场对商户实施分档补助方案致2011年10月到13年10月租金收入减少；（3）公司财务费用高企；（4）2012年虽有五区、篁园市场的增量商铺收入，但也存在四区租金减少的影响，业绩弹性可能主要来自地产贡献，以及10月到期商铺能否提价和提价幅度的大小。