投资要点： 
    小商品城半年报业绩基本符合预期：2012年上半年公司实现营业收入16.52亿元，较去年同期增长8.15%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长1.83%，EPS为0.14元；平均加权ROE为4.86%，较去年同期减少0.24个百分点，经营业绩较为平稳，基本符合我们的预期。
    市场经营业务运行态势良好，租金收入保持稳定增长：报告期内，商贸城五区和篁园市场的招租顺利完成，两市在上半年贡献增量租金收入1.81亿元左右，同时由于商贸城四区在今明两年将对经营户实行一定的租金补贴措施，使得该区租金收入同比减少4603万元， 合计之后， 市场租金收入同比增长16.53%左右。此外，公司包括商品销售，展览广告在内的其他主营业务收入也都保持了5%-10%的稳定增长。
    房地产业务收入确认进度低于预期，业绩增长略受拖累：报告期内，公司房地产业务主要集中地杭州市的相关调控政策仍然没有松动的迹象， 导致公司房地产销售收入较去年减少1301万元，同比下滑72.8% ，在整个主营业务收入中的占比也同比下降了0.97个百分点，作为公司净利构成的第二大主力，房地产收入的下滑一定程度上拖累了公司的经营业绩， 我们预计地产收入确认时间的不确定性在短期之内还将存在。
    营业成本和各项期间费用均有上升，增幅超过收入增长：和去年同期相比，新增的五区和篁园市场在带来收入的同时， 也造成了当期整体营业成本和费用的上升，其中营业成本同比增长9.53%，造成综合毛利率下滑约0.62个百分点；各项开办费、宣传费以及人员工资的增加使销售费用和管理费用分别同比增长70.92%和7.98%；两市开业后，可资本化利息大幅减少，相关成本回归费用化轨道，使当期财务费用同比增长37.67%，因此合计整体期间费用率为17.89%，同比增加2.89%个百分点。