业绩略低于我们预期。2012 年上半年公司实现营业收入42.82 亿元，比去年同比增加14.7%；实现归属母公司的净利润3.06 亿元，相比于2011 年上半年3.58 亿元，下降14.6%；实现基本每股收益0.09 元，低于我们预期的0.11元。综合毛利率13.3%，同比下降4.1%。公司二季度实现营业收入18 亿元，环比下降5%，同比上升11%；实现归属母公司的净利润1.4 亿，环比下降15%，同比下降25%；实现基本每股收益0.04 元。
     钼价低迷拖累盈利。公司主营产品钼产品价格持续低迷，上半年钼精矿含税均价1783 元/吨度，相比去年同期2143 元/吨度下降16.8%。分产品来看，钼炉料毛利率同比下降5.7%至18%，钼化工毛利率同比下降8.6%至44.5%，钼金属毛利率同比下降4.1%至28%，电解铜毛利率同比下降2%至-0.14%（由电力成本上升所致）。目前三季度钼精矿含税价在1485 元/吨度左右并仍在下行区间，预计四季度钼精矿价格有望见底回暖。
     个别募投项目有所延迟，预计全年产量能够完成目标。个别募投项目有所延迟，但影响不大。低浓度二氧化硫烟气综合利用制酸项目和北露天矿排土场建设项目（因移民搬迁影响项目进度延迟）今年可达到预定可使用状态；钼金属深加工建设项目（因钼板材生产线论证延迟）和南露天开采项目二期工程项目（因生产与项目建设同时进行而延迟）2013 年可达到预定可使用状态。产量方面，上半年公司生产钼精矿折合金属量0.876 万吨（占全年计划55%），预计能够完成全年目标1.6 万吨。
     下调盈利预测，维持中性评级。考虑到钼产品需求锐减和供给过剩导致价格持续低迷， 我们下调公司12-14 年EPS 为0.16/0.19/0.22 元（ 原为0.22/0.29/0.35 元），对应目前股价PE 为76/66/56 倍，维持中性评级。