业绩略高于预期。年报显示，2011 年公司实现营业收入73.33 亿元，比去年同比增加3.8%；实现归属母公司的净利润7.36 亿元，相比于去年8.36亿元，下降12%；实现基本每股收益0.23 元，同比下降12%，略高于我们预期的0.20元。公司综合毛利率为16.8%，同比下降2个百分点。公司预计将向全体股东每10股派发现金股利2元，总共派发现金股利6.45亿元。
    l公司业绩受阻于钼价下降和经营成本上升。盈利低于公司年初目标，主要因钼价低于预期以及经营成本的上升。钼价全年走势前高后低，国内钼精矿均价2063元/吨度，同比下降2.1%。成本方面，人工成本上升、辅料价格上涨使得公司钼矿产品相关业务毛利率同比下降了7.4个百分点。
    l公司募投项目进展顺利，产能将逐步释放。在募投项目方面，选矿工艺升级改造、钼金属深加工建设、6500 吨/年钼酸铵、低浓度二氧化硫烟气综合利用制酸、工业氧化钼生产线技术改造、南露天开采项目采矿工程等项目已经完成全部建设内容，预计于今年或2013年达预计可使用状态。12年产量规划方面，公司计划生产钼精矿折合钼金属量约1.6 万吨，比上年实际产量增加2699 吨，同比增长20%；生产焙烧钼精矿（含57%钼）32400 吨、钼铁（含60%钼）14500吨、钼化工产品（实物量）11350 吨、钼金属及其制品3300 吨、硫酸（98%）40 万吨。
    l维持中性评级。我们维持对公司12-14 年EPS预测分别为0.24/0.28/0.32 元，目前股价对应动态PE 为61/51/45 倍。考虑到未来钼价上扬受到低迷需求的压制，以及公司经营成本持续走高，维持中性评级