◆公司发布半年报，净利润同比下降19.1%，符合市场预期
    公司 2012 年上半年实现营业收入8.74 亿元，同比增长105.0%；实现利润总额6212 万元，同比下降16.0%；归属上市公司股东净利润5218 万元，同比下降19.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5088 万元，同比下降7.2%；每股收益为0.15 元，去年同期为0.19 元。业绩符合市场预期。
    ◆营业收入大幅提高源于对山东临工桥箱合并报表
    公司今年上半年营业收入大幅增长的主要原因是公司从 2011 年7 月开始对控股子公司山东临工桥箱合并报表，此外另一控股子公司台州吉利发达汽车变速器有限公司也开始运营。扣除山东临工桥箱4.01 亿元和台州发达2293 万元的营业收入后，公司原有业务上半年的营业收入为4.5 亿元，同比小幅增长5.5%。
    ◆收入结构趋向平衡，客户多元化有待改善
    公司在 2010 年87.5%的营业收入来自轻卡变速器和中卡变速器，我们预计今年上述两产品在公司营业收入中的比例有望下降至40%，并且未来三年内这一比例将进一步下降至30%，而乘用车变速器在公司营业收入中的比重将显著提升至20%以上。公司半年报显示第一大客户北汽福田依然为公司贡献40.0%的营业收入，其次雷沃重工贡献8.1%的营业收入，两者合计贡献公司48.1%的营业收入，而这一比例在2010 年和2011 年分别为55.1%和47.8%。北汽福田依然是公司最为重要且收入占比较高的第一大客户，公司在开拓新客户方面仍有待改善。
    ◆山东临工桥箱和台州发达尚处于整合期，盈利能力有望提高公司上半年的毛利率为 20.5%，较去年同期下降3.7 个百分点，净利率为6.0%，较去年同期下降9.1 个百分点，主要原因是尚处于整合期的山东临工桥箱和台州发达的毛利率和净利率均远低于公司原有产品毛利率。公司半年报显示山东临工桥箱的净利率为1.1%，台州发达的净利率为1.8%，显著拉低了公司的综合净利率。我们认为，随着内部整合、管理提升和产量提高，未来两项业务的盈利能力有望提高。
    ◆顺应区域发展热点，适当发展金融业务，提高资金利用率
    公司目前的资产负债率为 31.6%，账面的货币现金为8.1 亿元，公司的固定资产为5.9 亿元，在建工程2045 万元。我们认为，国内轻卡和中卡市场在经历了2009~2010 年的高速增长之后，未来3 年内很难再现高速增长，公司的募投项目和超募资金项目投产后，公司在未来3 年不需要进行较大规模的固定资产投资。因此公司在7 月17 日发布公告：1）拟以自有资金2 亿元成立全资子公司金华万融租赁有限公司；2）出资人民币2,987.6 万元认购万通小额贷款的新增注册资本2,987.6 万元，持股比例由24%提升至27.75%。
    我们认为，浙江正在着力推进金融创新试点，公司所在的金华市紧邻金融综合改革试验区的温州，公司以富余的自有资金涉足租赁和小额信贷等金融业务，既符合区域的发展热点，也为公司创造了新的利润增长点。
    ◆当前股价对应1.34 倍PB，预计下半年净利润同比略有增长，维持“增持”评级
    随着去年下半年商用车基数的下降，公司2011 年下半年的净利润也仅有4679 万元，较去年上半年的6451 万元下降27.5%，较今年上半年也低10.3%，因此我们预计公司今年下半年的净利润将同比略有增长，环比持平。我们预计，随着山东临工桥箱、台州发达和公司金融业务盈利能力的提升，公司从2013年开始净利润将重新回到30%以上的净利润增速。公司目前股价对应1.34 倍PB，维持“增持”评级，给予6 个月目标价8 元，对应2013 年20 倍PE。