万里扬（002434）是浙江一家以手动变速器的生产和销售为主的股份制民营企业，2010 年在中型变速器市场份额为42.2%，占领先地位，在轻型变速器市场份额6.8%，具备一定竞争力，2012-2014 年在毛利率更高的重型变速器市场存在突破的可能，通过给吉利汽车配套，乘用车变速器市场也将被打开，市场增长前景较好；
     从国际变速器技术发展趋势来看，自动变速器技术已经成为整车厂应用和研发的前沿，手动变速器已经是成熟技术，其发展趋势主要在降低成本和轻量化，整车厂对手动变速器技术的保密程度大大降低，有从内部配套向外部配套转移的趋势，为万里扬这样外部独立变速器企业提供成长的空间；
     手动变速器具备高传动效率、成本低、经济性好、易维修等特点，在商用车、交叉型乘用车以及经济型乘用车上广泛配套，2010 年我国配套量超过1334 万辆，近10 年复合增长率高达21.9%，占汽车总配套比为73.6%，我们判断2012 和2013 年配套量将达1406 和1518 万辆，在配套中依然占据主体地位；
     我国乘用车变速器配套相对仍比较封闭，合资品牌大都有内部的配套厂或者固定的配套伙伴，自主品牌则内部配套和外部采购并存；商用车变速器的配套则相对开放，在重型变速器市场形成外部寡头垄断的配套格局，中型和轻型变速器则是内外部配套竞争的格局，微型变速器是内部寡头垄断的格局；在重型、中型和轻型市场有利于万里扬这样独立变速器企业做大做强；
     我们预计2012-2013 年万里扬销售收入为21.01、28.08 亿元，归属母公司的净利润为1.60、2.23 亿元，每股收益0.47、0.66 元，对应12 月26日8.8 元股价P/E18.7 倍、13.4 倍，略高于同类公司估值水平，考虑公司2011 年处于业绩底部区域，未来两年业绩将转好，给予增持评级；
     风险提示：1.重型变速器和乘用车变速器的市场开拓不达预期，2.受宏观经济下行趋势影响，未来2 年商用车总体市场可能继续调整。