重卡变速器销量低于预期，下调2011~2013年盈利预测
    受2011年重卡行业景气度大幅下滑影响，公司前三季度重卡变速器销量、价格和毛利率均低于我们此前预期。（）我们预计公司2011年重卡变速器销售1万辆（原预测2万辆）；由于成本上升及终端零售价格的下降，我们预计重卡变速器毛利率将降至25.5%（ 原预测40%） 。（）基于此， 我们下调公司2011~2013年EPS由0.53/0.72/0.94（除权调整后）至0.35/0.44/0.57元。
    预计下游轻卡行业2012年将温和复苏
    我们认为未来轻卡需求将主要受益于以下因素：城市化带来的城市人口和物流增长；新农村建设带来的农村物流增长；轻卡对现存约2000万辆柴油三轮车的替换。我们认为轻卡需求潜在增速应在10%左右，但因09/10年政策刺激带动行业大幅增长透支了部分需求，11/12年轻卡同比增速分别为-5%和5%。
    外延式拓展稳步推进，但贡献利润尚需时日
    公司利用超募资金进行的外延式扩张稳步推进，2011年先后增资山东临工、福田环保动力公司、投资年产50万台乘用车变速器项目、与吉利汽车签订战略合作框架意向书并成立合资乘用车变速器公司，我们认为这些合作项目为公司中长期发展奠定良好基础，但贡献利润尚需时日，或将在2013年之后。
    估值：目标价由16.97元下调至11.20元，评级由“买入”下调为“中性”我们将公司的目标价由16.97元下调至11.20元，评级由“买入”下调为“中性”。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC假设为9.0%。