2011业绩快报：增收不增利，业绩符合预期
    2011年净利润同比下滑26%，每股收益0.33元
    公司2011年实现营业收入11.22亿元，同比增长35.7%，实现净利润1.34亿元，同比下降26%，对应每股收益0.33元，基本符合我们此前0.35元的预期；公司主营业务收入大幅增长，主要是公司自2011年7月起对山东临祈桥箱公司进行合并报表所致，扣除该因素，我们预计公司主营业务收入基本持平。
    双重挤压导致毛利率出现下滑
    我们认为，2011年公司的毛利率受到上下游的双重挤压：1）下游轻卡和重卡行业的低迷以及竞争对手的降价，导致公司终端产品价格受到压制；2）原材料齿轮钢及人工成本大幅上涨。我们预计在排除并表因素后，公司主营业务毛利率由2010年的26.47%下滑至2011年的23.9%。
    外延式拓展稳步推进，但贡献利润尚需时日
    公司利用超募资金进行的外延式扩张稳步推进，2011年先后增资山东临工、福田环保动力公司、投资年产50万台乘用车变速器项目、与吉利汽车签订战略合作框架意向书并成立合资乘用车变速器公司，我们认为这些合作项目为公司中长期发展奠定良好基础，但贡献利润尚需时日，我们预计将在2013年之后。
    估值：维持“中性”评级，目标价11.20元
    我们维持对公司的“中性”评级和11.20元的目标价，该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为8.7%。