中报关键点：
    二季度收入增速达14.8%+毛利率同比下滑2.75个点1、上半年销售收入为134.1 亿元，同比增长11.2%，其中，二季度收入为78 亿元，同比增长14.8%，较一季度6.8%的收入增速明显好转；实现归属于公司股东的净利润10.1 亿元，同比增长仅1.8%，原因为：毛利率较同期下滑2.75 个点，其中，二季度净利润下滑6.4%；实现EPS0.746 元。2、上半年啤酒销量418 万千升，同比增长11.3%，与全年实现12%左右销量增长目标基本吻合，其中，“青岛”纯生啤酒等高附加值产品销量同比增长14.9%。
    根据统计局数据，上半年规模以上企业产量增速仅为4.9%，意味着公司份额进一步提升，这与公司坚持“双轮驱动”战略有关，一方面加大自建产能，同时，加大对外收购合作计划，如与三得利的合作，我们预计三得利年销量约30-40 万吨。3、分地区看，收入占比排名第二的华南地区上半年收入增速仅为4.3%，上半年收入总额仅为24.2 亿元，小于排名第三的华北地区26亿元，其增速达18.9%，而公司强势地区山东收入为70.7 亿元，增速为12.4%，华东地区收入增速最快，达26.8%。4、上半年综合毛利率仅为40.5%，较今年一季度上升1.25 个点，但同比下滑2.75 个点，原因为：1）今年5 月份才开始用1 月份采购的啤麦，价格约310 美元/吨，去年8 月份采购的啤麦用到今年4 月份，所以大麦成本下降还未明显体现；2）其它劳动力成本上升。5、上半年销售费用率18.36%，环比上升1.4%个点，但较去年同期下滑1.4%个点；管理费用率为4.2%，较一季度小幅上升0.6 个点，整体而言，我们判断今年体育赛事如奥运等广告费用较大支出，费用率很难明显下降。
    盈利预测与投资评级：我们预计12-14 年收入分别为266 亿元、306 亿元和354 亿元，EPS 分别为1.55 元、1.87 元和2.29 元，对应当前股价34.68 元的PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本下降幅度低于预期。