投资要点  
    收入增长主要源于销量增长。公司二季度收入增长14.7%，高于一季度的6.8%。而3075 元的吨酒价格低于一季度的3415 元，收入增长主要来自销量增长。二季度公司啤酒销量254 万千升，同比增长12.9%，远超行业4.38% 的增速。同时，二季度产品结构改善，主品牌青岛啤酒销量同比增长8.2%， 第二品牌也实现较快增长。公司在上半年无提价行为、气温偏低、经济增速放缓等不利因素下，收入增速仍高于行业，市场份额战略效用明显。  毛利率与净利润率下滑主受高成本拖累。上半年公司期间费用率下降1.89%， 主因销售费用率下降1.35%，营业税金率略有下降，管理费用率仅小幅增长， 可见上半年业绩不达预期主要是受到高成本拖累。上半年公司营业成本同比增长16.6%，使毛利率下降2.75%至40.48%。我们推测成本高企的主要原因一是上半年销量增速较快；二是虽然二季度澳洲啤麦吨价已降至300 美元附近，但公司采购期一般提前一个季度，且会计上采用先进先出，二季度实际上还在消化前期高成本的大麦库存，啤麦价格下行对利润的贡献尚未显现； 三则是上半年大米及包装成本上升明显。 
    预期利润拐点即将到来，继续看好。梳理一下我们持续看好公司的逻辑：随着我国啤酒行业整合进程加快和集中度提高，龙头企业利润率将提升；公司能够超越主要竞争对手，持续保证快于行业的增速，在巩固山东大本营的基础上，通过并购、扩建实现华东、华北地区收入高增长，充分验证了公司市场份额战略的正确性；公司资产负债表坚实，现金流情况良好，预计将能够保障公司渡过暂时的高成本难关，迎来利润拐点。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.50、1.81、2.02 元，给予公司12 年30 倍PE 估值。对应目标价45.00 元，维持公司买入评级。  风险提示：食品安全问题；原材料价格波动风险。