投资要点：
    上半年总体业绩增速放缓，二季度主品牌销量增速回升
    受宏观经济减速运行以及气温偏低等不利因素影响，上半年青啤总体业绩增速有所放缓：实现营业收入134.1 亿元，同比增长11.2%，较去年同期下降9.9%；归属上市公司股东的净利润10.1 亿元，同比增长1.8%，较去年同期下降19.8%。上半年完成啤酒销量418 万千升，同比增长11.3%，高于行业4.85%的增速水平，其中主品牌青岛啤酒实现销量220 万千升，同比增长8.2%；3+X品牌受益一季度快速增长，上半年平均增速达15.1%。
    公司二季度销售情况良好，增长主要来自主品牌，增速达到14.8%，这与一季度主要依靠次品牌的快速增长形成鲜明对比。究其原因，我们认为首先是一种经济的“口红效应”：在经济收缩的背景下，人们仍然怀有强烈的消费和消费升级的意愿，进而在相对便宜的啤酒中选择名品；其次是显现了品牌价值产生的回报：长期以来青啤始终如一维护品牌形象，坚持不懈走品牌价值之路，在同质化严重的啤酒行业形成了强大的品牌溢价能力。
    下半年公司面临消化新增产能的压力
    现阶段国内啤酒企业几乎都以市场份额为导向，而且自百威英博收购哈啤、河南维雪和大连大雪啤酒以后，预示着外资品牌也加入到市场份额的抢占中，因此啤酒行业残酷竞争的局面近期内难以改善。11年以来青啤提出“2014，1000万千升”的口号，公司通过技改和并购，产能快速增加，下半年青啤要在近似肉搏的市场中做到份额、利润兼顾，有效消化新增产能并不容易。
    
    管理层更换对公司经营影响有限
    2012 年6 月28 日，董事长金志国先生因健康问题辞职，由孙明波任董事长，黄克兴任总裁，管理层发生变更，引起了市场一些担忧。
    青啤是一家管理体制完善的公司，在制度化的框架下，公司的经营体系并不会因某个领导的辞职而瓦解或者停滞不前，历史上的几次人事变动，均对公司经营影响非常有限，况且早在11年金董事长就因健康原因提出过辞职申请，12年再次提出只是时机更为成熟，所以此次管理层更换对公司的经营影响很有限。
    盈利预测 由于啤酒行业大环境的改善仍需时日，下半年公司面临消化新增产能的压力，我们暂不调整盈利预测，预计2012-2014年每股收益1.48、1.74和2.04元，对应当前股价动态市盈率23.3倍、19.8倍和16.9倍，维持增持评级。