1、啤酒行业未来需求将稳步增长。2004 年以来啤酒行业收入快速增长，但利润增速波动较大，主要是受大麦价格的影响。未来啤酒消费的增长点主要来自于三个方面：农村市场开拓、中西部区域消费增长和人均啤酒销量提升。预计未来五年我国啤酒消费量年均复合增长率能够维持在6%左右，2015 年总消费量或将达到6184 万千升左右。
  2、啤酒行业目前的竞争格局以抢占市场份额为主。经过长期并购，啤酒行业基本形成了稳定的三大阵营，目前企业主要以市场份额为导向，加快自建的步伐抢占市场。啤酒行业“十二五”规划指出“争取将纯生啤酒提高到占啤酒总量的20%以上”，未来3 元/瓶以下的低端啤酒将逐渐减少，中高档啤酒的市场份额将提升，各大企业纷纷推出高端产品抢占先机，未来高端市场的竞争将更加激烈。目前行业龙头提价能力仍然较弱，大幅上升还有难度，产品价格的提升主要是成本驱动。
  3、作为行业龙头未来公司的提价能力将日益凸显，经营效率提升可期。公司2011 年的市场占有率为14.60%，低于华润雪花6.31 个百分点。这主要是由于公司过去几年以整合为主，销量的增长相对缓慢，目前市场份额的激烈竞争倒逼公司将销量增长放在更重要的位臵上，2011 年将1000 万千升产销量目标提前到2014 年完成。我们认为未来3-5 年随着产能的释放，销量将加速增长，公司市占率与华润雪花的距离将拉近，待行业格局稳定之后，公司的龙头地位优势将体现在提价能力上。
  4、多重优势支撑公司长期增长空间。实施“1+X”品牌战略，利于整合收购企业；“大客户+微观运营”的渠道模式与利润捆绑，坚持大事件营销；实施双轮驱动战略，自建产能保证销量快速增长；加快全国市场布局，重点区域继续寻找收购目标，与三得利的强强合作有利于大力推进华东市场布局。短期催化因素包括进口大麦价格的回落利好毛利率回升，欧洲杯、奥运会赛事有助于今年销量增长。
  5、给予公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。我们预计公司2012-2014 年的净利润分别为22.09 亿元、27.83 亿元、33.52 亿元，EPS 分别为1.56 元、1.97 元、2.37 元，对应的2012 年动态PE 为23.68X，给予公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。
  风险提示：经济下行影响啤酒消费，品牌整合不达预期，大麦价格波动