事 项  
   公司于2012 年8 月14 日发布中报，公司上半年实现营业收入为6.59 亿元，同比增长0.18%，实现净利润为1.12 亿元，同比降低8.76%，扣除非经常性损益后属于上市公司股东的净利润同比下降11.32%。  主要观点  
   1. 业绩低于预期。   公司上半年实现净利润1.12 亿元，同比降低8.76%，显著低于市场预期，但要指出的是，报告期内，上市公司本部管理费用为912 万元，主要是由于上年同期未完成反向收购，备考报表未发生浙报传媒本部管理费用。而剔除上述因素后，公司利润总额同比增长3.26%，归属于上市公司股东的净利润同比下降1.30%，扣除非经常性损益后属于上市公司股东的净利润同比下降3.87%。  公司的分业务中，发行收入为2 亿元，同比增长7.88%，基本处于一个比较稳定增长的状态，并没有市场担心的报纸销量锐减的情况。但公司的广告收入出现比较大的下滑，广告收入为3.4 亿元，同比下滑9.92%，主要是由于上半年公司的主要广告主--房地产行业广告主，类似于像绿城这样的大广告主，在房地产行业严加调控的情况下，对于报纸广告的投入快速下降，而另一方面， 随着互联网的不断普及，越来越多的广告主把营销预算向互联网上转移，这也使得公司的广告收入增加遇到困难。  另外，公司的印刷收入同比增加3.65%，基本跟发行增长同步，其他收入同比增加29.50%，另外，在分业务毛利率这一块上，公司发行业务的毛利率比上年增加11.49%，广告收入和印刷收入同比增加1.92%和3.75%，毛利率逐步提升。  另一方面，公司财务费用同比增加112.84%，主要是由于本期借款利息增加所致，而投资收益同比减少735.69%，主要是由于联营企业净利润减少所致，而营业外收入同比增加32.51%，主要是由于政府补助增加所导致。  2. 收购打开公司未来   公司在报告期内收购不断，最主要是通过非公开发行的方式募集25 亿元收购资金，用于收购杭州边锋和上海浩方，而两者的评估价值为32 亿元，而预计公司在收购完成后，公司2012 年备考盈利预测口径营业收入将达到19.5 亿元， 净利润将达到3.66 亿元，分别比收购前的2011 年增长45%和68%。  另一方面，公司为了打造文化产业投资平台，公司以2.6 亿元收购控股股东浙报传媒公司控股集团旗下44%的东方星空股权。而东方星空已经在数字电视、演艺旅游、教育多媒体、数字媒体营销、数据库安全等领域做了多项投资，并且也已经在影视剧，动漫领域进行了投资，公司在收购了东方星空后，将进一步加大在文化领域的资源拓展，从而进行文化资产的整合。 
投资建议： 
    由于公司尚未完成并购重组，我们暂且不考虑收购的业绩并表，我们预计公司未来三年的业绩分别为0.55元、0.61元和0.67元， 公司由于受困于报纸行业发行和广告业务增速下滑，所以内生增长很难有太大的突破，但外延式扩张之路值得期待，特别是关于杭州边锋和上海浩方的资产整合，另外，公司的几个项目投资仍然会是未来的亮点，我们维持对公司的"推荐"评级，但提示短期估值过高的风险。 风险提示 
    1. 房地产市场的进一步宏观调控对广告收入的影响 2. 收购的不确定性 
    3. 整合的风险 
    4. 报纸发行销量下滑的风险