业绩下滑，超出预期
    公司2012 年上半年营业收入6.6 亿元，同比增长0.2%，归属母公司净利润1.12亿元，同比下降8.8%，EPS 为0.26 元，仍超出我们之前预期的0.22 元。公司扣除非经常性损益净利润为1.09 亿元，同比下滑11.3%。
    业绩下滑的主要原因有两点：（1）上半年报刊广告行业整体低迷，公司毛利占比超90%的广告收入下滑9.9%，毛利下降7.7%，；（2）今年浙报传媒本部计提了912 万元管理费用，而去年反向收购还未完成，备考报表则没有计提，因而管理费用增加19.8%，剔除该因素，可比口径净利润仅下降1.3%。
    业绩亮点与不足
    亮点：尽管支柱业务不振，公司紧抓成本控制，毛利反而增长4.8%，毛利率也提升2.1 个百分点，反映出在报刊广告整体低迷的市场环境下，公司务实经营的态度。
    不足：销售费用仍增长10.8%，显出一定的成本刚性。
    广告的隐忧和浩方的前景
    由于公司盈利支柱是《浙江日报》和《钱江晚报》的广告收入，这两大报纸显然受到了行业不景气冲击。根据慧聪研究统计，今年1-5 月报刊广告投放额同比下降3.67%，除武汉、哈尔滨、西安、兰州四个城市广告额增长外，其余大城市广告投放额均呈下跌趋势。在宏观经济增速放缓趋势下，企业广告投放更加谨慎，传统媒体影响力也在削弱，广告投放额下滑趋势可能延续。
    公司收购杭州边锋和上海浩方预案已获第一次临时股东大会通过，未来公司将具有新媒体企业高增长、高盈利特点。目前，浩方有2000 多万户活跃用户，如果年内顺利实现报表的话，2012 年净利润预计3.66 亿元，同比增长68%。
    下调盈利预测，降低评级至“中性”
    出于谨慎原则，我们暂不将浩方和边锋资产加入盈利预测，基于对广告业务的担忧，下调公司2012-14 年盈利预测，EPS 分别从0.55/0.61/0.68 下调至0.50/0.52/0.54 元，幅度分别为9%/15%/21%，将公司评级由“谨慎推荐”降为“中性”。