投资要点：  
    中报低于预期的原因是控量清理渠道库存及自营店经营进度较慢，但公司精准的放量节奏展现出了高超的市场管理能力。公司上半年实现营收132.6 亿（+35%），归属于母公司股东净利润69.96 亿（+42.6%），预收账款比一季度末减少17 亿至40.5 亿，业绩明显低于市场预期（50%~60%），若公司要完成规划目标，则下半年收入要达到145 亿（+69.5%），难度加大。低于预期原因在于今年公司从5 月份开始逐步控量力挺批零价，控量的范围包括批条酒及部分经销商，目的在于清理渠道库存力挺批发价格，去年末公司大举放量打压狂涨的批零价，而在3 月份市场发生政策、经济导致的需求变化时公司及时从放量转向控量，批零价逐步企稳，说明了公司具有高超的市场管理能力。  渠道库存已逐步减少，旺季来临及酒厂加强终端管控使批发价逐步回升，为今年提价逐步筑好市场基础。控量3 个月后渠道库存已逐步减少，在旺季即将来临及酒厂派出工作组巡视市场严格督促下，近期茅台批发价从1300 元低点逐步回升至1400~1450 元，渠道价差比例仍高达126%+，为今年年内提价逐步筑好市场基础，公司的超高端定制化产品已经提价，部分产品提价幅度达60%.当然在市场需求没有明显回升的情况下，酒厂提价与放量是矛盾的，今年的量价策略对长期的增长有重要影响。  加快自营店建设收回渠道利润、加快系列酒发展、释放部分预收账款也是上市公司实现今年规划的主要路径。1）公司规划上半年31 家自营店开业，根据媒体报道，预计全年有60 家自营店开业。直营店定价1519 元有望收回部分渠道利润，按每家30 吨配额， 全年45 家自营店实现销售的中性假设，自营店销量达1350 吨，合计营收35 亿，EPS1.5 元。2）系列酒加速发展将在下半年有体现。公司加快系列酒汉酱开拓和仁酒市场导入， 预计汉酱12 年能完成近15 亿的收入（+200%）。3）预收款释放。历史上公司的预收账款/季度营收在2008 年四季度达到0.17 的低点，当前中报为0.56，仍有释放空间。  维持强烈推荐。12/13/14EPS 预测为13.42/18.56/23.80，PE18.56/13.41/10.46，持续强推。风险提示：政务消费受限、宏观经济下行、舆论压力