◆事件：
    公司发布2012年中报，上半年营业收入6.54亿元，同比增长0.97%；利
    润总额2.22 亿元，同比下滑13.4%；归属于母公司净利润1.71亿元，同比下滑13.6%；每股收益0.27元，业绩低于市场预期。
    ◆受行业大环境影响，传统媒体业务经营面临挑战
    营收增量主要来自于广告和发行投递分别增长9.36%和22.56%。营业利润和净利润出现同比下滑，主要在于印刷业务收入下降7.5%，印刷、广告和发行投递业务毛利率分别减少2.55、5.35和0.95个百分点。网游营收同比增长84.79%，毛利率提升1.78个百分点。
    ◆坚定不移执行转型发展，2012 下半年继续发力新媒体产业链拓展从环比来看，二季度的营收、营业利润及归属于母公司净利润相对于一季度有所回暖，分别实现了17.28%、9.43%和13.8%的环比增长。在传统纸媒形势严峻的背景下，公司传统业务营收仍能增长，且在并购方面快速突破，说明精耕细作传统媒体、大力发展新兴媒体的经营思路逐步显现效果。
    预计下半年随着广告行业整体形势好于上半年，公司广告业务也将持续增长，通过全媒体开发、整合及全案营销扩大代理量，并加快集聚优质的户外广告资源。印刷业务有望随着省外拓展、包装市场开拓和创意设计新板块运营，营收和毛利双提升。发行业务的运营品质走向完善，推动发行公司转型升级为现代电子商务物流企业。新媒体业务方面，我们认为公司实施精品化战略，重点搭建客户端游戏、网页游戏、移动互联网游戏三足并行的架构，是顺应网游行业发展趋势的。2012年下半年，公司计划研发侠义道产品新版本，并上线《劲舞堂》、《寻龙记》、《三国演义》、《梦江湖》、《小宝升职记》、《圣斗士传说》等多款精品游戏，同时打造综合性的棋牌平台，加大1732
    游戏平台的推广。通过这些措施，不断丰富网游产品线，持续增强运营实力。
    ◆公司增长动力仍在，外延式发展有望“再造一个新博瑞”
    预计2012-2014 年EPS 为0.67 元、0.80 元、0.92 元。管理层在新媒体领域经验日益丰富，我们乐观看待公司未来取得突破，尤其在外延发展方面，正在推进的重量级收购有望成为股价催化剂。维持增持评级，考虑估值切换，下调6 个月目标价至12.06-13.40 元，对应2012 年EPS 为18-20 倍。
    ◆风险提示：新媒体项目进展低于预期；传统媒体业务加快下滑。