博瑞传播(600880.SS/人民币11.25，买入)2012 年1 季度实现营业收入3.01 亿元，同比微增1.3%，实现归属于上市公司股东的净利润7,977 万元，同比增长10.1%，合每股收益0.13 元，扣除非经常性损益后为7,963 万元，同比增长9.3%。综合毛利率回升至53.4%，净利率回升至26.5%。不考虑新增潜在并购，我们仍维持2012 年0.69 元每股收益预测，估值处于低位，静待后续户外广告新资源、《AU2》等显成效或有外延增长新机会，维持买入评级。
    收入总额增速较低，其中发行、印刷、广告均增长，而印刷和网游收入基本持平。我们判断，发行业务的有限但有效的多元化（电商落地配送、成都通广告、papu 优惠券等）业务增势良好。印刷业务结构优化，纸张代购的规模有所收缩，但印装收入增长。而网游业务今年1 季度和上年同期相比仅增长了《圣斗士2》（2011 年6 月上线）和《侠义世界》页游版本（2011 年11 月上线）。我们估计ARPU 极高，而整体人数增长不太乐观。目前Q 版回合制《九剑》已于2011 年1 月18 日完成首次删档封测，2.5D《梦江湖》4 月13日将启动留档测试，关注境外市场拓展和新品、新细分市场的研发，短期内仍预计网游市场景气度和市场竞争格局难有大回升。今年以来，报纸广告景气度普遍性下滑，《成都商报》广告代理业务上年1 季度业已实现14%的高增长，预计今年增速有所下滑。而户外广告业务2010-11 年持续拓展异地市场，资源驱动高增长。今年1 季度，利润率的回升主要受益于人力成本投入上年同期高基数效应