一、 事件概述 
    近期，博瑞传播公司发布 2012 年中报：报告期内，公司实现营业收入 6.54 亿元，比上年同期增长 0.97%；归属于母公司所有者的净利润 1.71 亿元，比上年同期减少13.58%；实现基本每股收益 0.27元，扣非基本每股收益 0.27元。 
二、 分析与判断 
    业绩低于预期，营收同比增长0.97%，净利润同比下降13.58% 
    1、业绩低于预期。 （1）此前，我们预测公司中报业绩增长为 10%左右，公司此次业绩低于我们的预期。 （2）净利润下滑原因为：印刷业务收入下降和人力成本上升等因素影响所致。（3）公司各业务占比分别为：印刷相关业务（40.15%）、广告业务（32.62%）、发行及投递业务（12.79%）、网游业务（6.39%）、其他业务（8.04%）。（4）值得一提的是，Q2 公司营业收入及归属于母公司所有者的净利润较之一季度有所回暖，环比分别实现了17.28%和 13.8%的增长。
    2、 公司综合毛利率小幅下降。公司综合毛利率由去年同期的 52.14%下降为 50.50%，下降 1.64个百分比。我们判断，主要是由于人工及材料成本上涨所致。 
    3、各业务对公司综合毛利率的贡献分别为：印刷相关业务（12.38%）、广告业务（21.64%）、发行及投递业务（6.64%）、网游业务（5.42%）、其他业务（4.42%）。 
    4、期间费用率方面，管理费用率提升，销售费用率与财务费用率下降。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 3.43%、10.58%与-1.78%，较去年同期分别降低 0.04个百分点、提高 2.16个百分点与降低 1.45个百分点。管理费用率的提升，主要是公司控股子公司四川麦迪亚置业有限公司“创意成都”项目转固后产生的折旧及房产税。
    上半年以印刷、发行、广告为主的传统媒体运营业务增长乏力，仅为2.03% 
    1、传统业务中，印刷相关业务营收同比下降 7.90%，广告业务增长 9.36%，发行及投递业务增长 22.56%。我们判断，印刷及广告业务受到宏观经济下滑及房地产调控影响，故增长放缓甚至下滑。而公司发行业务由于叠加了电子商务物流配送功能，实现了较快增长，但未达我们 30%的增长预期。 
    2、我们判断，下半年传统业务中，广告业务增长或将提速。主要原因是：（1）受益于伦敦奥运会推动，报纸广告增速将触底回升；（2）”博锐眼界”户外广告下半年或将贡献较大收入。公司投资 1827万元控股成都泽宏嘉瑞文化传播有限公司，加强公司在全案广告策划方面的运作能力；以总投资不超过 12644.66万元控股海南博瑞三乐传媒有限公司，取得海口、三亚、文昌等地区共 90余个户外广告媒体的所有权和（或）经营权。  
    网游上线计划整体推迟，导致上半年无新产品投入运营，游戏业务收入同比下降19.09% 
    1、上半年网游业务实现营收 4,182.43 万元，同比下降 19.09%。网游业务下滑超出我们预期。究其原因，网游行业整体回归平稳增速，且端游增速下滑。公司产品研发未能及时对市场做出响应。但值得一提的是，公司创立了 1732大型游戏平台，力图打造西南最大游戏运营平台。