收入增长稳定，但利润表现低于预期。12 年上半年公司实现营业收入7.42 亿元，同比增长22.42%，营业利润和净利润分别为6406.56 和4760.08 万元，同比分别下滑16.40%和16.69%，基本每股收益0.13 元。其中二季度收入为3.70 亿元，同比增长33.17%，较一季度13%的增长明显提升，但净利润仅为2239.72 万元，同比下滑28.95%，降幅较一季度进一步扩大。
    主副品牌的收入表现都获得较快速的增长。尽管上半年运营环境不佳，但产品售价的提升、宣传推广力度的加大及线上线下渠道双向稳步开拓，推动上半年收入稳定增长。其中，附属品牌“菲伯丽尔”及“索菲娅”销售占比大幅提升，同比分别增长45.13%和26.50%，而“星期六”品牌门店在上半年的持续整改下，也实现了21.53%的增长。
    消化库存以及促销力度加大，成本上涨较快损害毛利率增长，加之费用控制仍未取得有力效果，导致利润下滑幅度加大。上半年为克服终端销售压力，及降低公司较高的库存水平，公司加大促销力度（平均折扣5-6 折），且由于生产成本上升较快，涨幅高于单价增长，导致毛利率降至49.25%，同比减少3.20 个百分点。此外，受管理费用率及财务费用率增加影响，利润下滑幅度进一步扩大。
    运营环境不佳，库存压力不减，商场回款慢影响现金流健康度。因上半年终端运营压力较大，公司的库存仍未得到更有效的降低，库存净额增加1.07 亿元，同比增长12.44%，其中一年期商品占比达到72%，后期仍需关注去库存情况。现金流方面，因商场拖欠货款，经营性现金流净额为-1131.11 万元。
    盈利预测与投资评级：结合中报情况，略微下调12-14 年的EPS 分别为0.29、0.34 和0.43 元/股，对应12 年的估值分别21.6 倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌市场地位稳固，及未来改善的预期，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：库存整改不及预期的风险；9 月底大非解禁的风险。