业绩简评
    公司公布 2011 年年报：报告期内公司实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为13.48 亿元、1.43 亿元、1.41 亿元、9944.48 万元、0.27 元，分别同比增长17.94%、6.97%、3.15%、-0.85%、-3.57%。
    本次公司计划按每10 股派现金1 元（含税），共派红利3633.5 万元。
    经营分析
    店铺扩张拉动收入增长，单价提升带动毛利率提高：报告期内公司店铺数量达到1961 个，其中自营、加盟分别为1517 个、444 个，外延式扩张带动收入同比增幅18%；受销售单价同比提升14.57%的影响，各品牌毛利率均有所提高，综合毛利率提高3.5 个百分点到52.33%。分品牌来看，星期六作为成熟品牌，优势更明显，收入同比增长25.08%，毛利率顺利提升2.86 个百分点到55.54%；索菲亚在风格等方面略有调整，收入同比增长20.18%，毛利率提高1.76 个百分点至51.34%；以跑量为主的菲伯利尔收入增速51.38%，毛利率提高1.18 个百分点至51.38%。
    店 铺 运 营 效 率 不达预期等主客观原因导致公司净利润增速同比下滑0.85%：报告期内公司店铺数量净增加248 个，其中自营店净增加240 个（新开396 个，关闭156 个），部分新开店铺无法达到之前的开店预期，导致存货增加、费用增加，拖累公司的盈利能力；
    从品牌结构来看，关闭店铺主要是公司目前正在培育的品牌，成熟度较低，抗风险能力较差；从外延式扩张来看，新增店铺对终端需求的吸纳能力无法覆盖成本压力，以直营模式为主的外延式扩张带来员工薪酬等的人力成本、商场管理费用大幅增加，导致期间费用率上升3.7个百分点到36.61%，其中销售费用率、管理费用率分别提高2.95、1.08 个百分点到30.91%、5.52%。
    存货同比增长 39%，高于收入增速：存货周转率下降0.24 至0.94，8 亿的存货中24%为1 年以上的存货，其中2 年以上的存货同比增长69%。
    经营活动产生的现金流量净额为-1.61 亿元，虽略有改善，但依然为负。
    公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略，有利于公司在女鞋行业现有竞争格局下的未来发展。公司目前逐步消化库存问题，也更加谨慎地建设终端渠道，提高店铺运营效率，未来改善空间较大，但过程预计相对较长。我们预计2012-2014 年净利润为1.08、1.23 和1.36 亿元，增速分别为9.49%、13.04%和10.27%，对应EPS 分别为0.300、0.339和0.374 元。