报告摘要：  收入增长符合预期。2011 年公司实现营业收入13.5 亿元，同比增长17.9% ；归属于上市公司股东的净利润1.0 亿元，同比增长55.2% ； 每股收益为 0.28 元。总体而言收入增长符合我们去年的预期。  扩张速度不减，业绩释放仍需时日。我们认为收入增长趋缓的主要原因在于新开门店较多的同时关闭一些质量不佳的老门店。2011 年新开约300 家，符合年初计划。但是由于部分老门店经营效果不佳， 关闭了 100 多家。由于新开店当年投入大且新开店业绩释放有一个滞后期，故对收入的贡献仍未显现；另外渠道拓展一线销售人员增加， 以及人工成本上升等因素导致销售费用依然保持较大增幅。  库存水平仍值得警惕。公司存货较三季报略有下降，但是依然处于较高水平，由于开店步伐较快，以及 2012 年春季货品的铺货，存货金额又有上升。新开店铺的效益情况将直接影响到存货积压的风险。  子品牌逐渐成长，2012 有望改善。公司这两年大量开店，其中很大一部分是"菲伯丽尔"、"索菲娅"等子品牌，规模效应将在未来逐渐显现，新店盈利能力将不断上行。我们预计2012 年公司收入和净利润增速有望出现较大提升。  盈利预测与估值。预计2012- 2014 年的EPS 分别为0.33 元、0.39 元与0.46 元，对应的市盈率分别为24 倍、21 倍与17 倍，继续维持"增持"评级，未来6 个月目标价9.60 元。