报告摘要：  公司业绩略减2%成本增15%。上半年公司实现营业收入12.3 亿元， 同比增加12.05%，归属上市公司股东净利4.1 亿元，同比减少2.37%。利息收入和投资收入的增长弥补手续费及佣金收入的大幅下滑，成本增加致使业绩未能超过去年同期水平。  经纪业务收入缩水佣金率企稳。上半年公司经纪业务收入5.4 亿元, 同比降23%综合佣金率0.086%,尽管略高于行业水平，但公司着力提升经纪业务综合服务水平并灵活拓展机构客户使佣金率基本企稳。但由于整体市场疲软交易额下降，使该业务缩水，收入占比降至44%。  投行成本过高，资管业绩不振。投行融资规模进一步缩水，权益类颗粒无收但债券类项目异军突起融资规模同比增22.3%，排名上升6 位。但因成本增70%致利润下降，但项目储备较充足，未来还有改善空间。  创新业务将进入收获期。上半年自营收入3.8 亿元，同比增长164%， 收入占比大幅提升至31.27%，主要因债券类投资占比提升至85%， 加之对权益类投资套期保值操作稳定了自营收益；利息收入1.9 亿元， 同比增长79.7%，收入占比大幅提升至15.52%；其中两融业务利息收入0.45 亿元，同比增254%，收入占比4%。期货业务收入同比增52%，收入占比首次超5%达7%，将成新的利润增长点。  估值。下调日均交易额假设为同比增5%，因公司债券类投行项目大幅增加下调投行佣金率，自营结构调整为固85%综合收益率为9%， 成本率53%，预测2012 和2013 年EPS 为0.39 元、0.43 元/股，对应23 倍PE 和21 倍PE；1.7 倍PB 和1.6 倍PB。公司创新业务业绩和投行业务收入还未释放，公司进一步拓展海外战略布局长期上升空间可期，收入结构有望进一步优化，维持增持评级。